新秀丽(1910.HK)24Q1盈利水平同期历史新高，债务杠杆持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品证券研究报告新秀丽（1910）公司年报点评2024 年 06 月 04 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]06 月 03 日收盘价（港元）25.0052 周股价波动（港元）19.50-30.80总股本（百万股）1461总市值（百万港元）36529相关研究[Table_ReportInfo]《2023 重启分红，全年 ebitda margin 升至19.3%》2024.03.21《再看新秀丽投资空间》2024.01.05《23Q3 利润率再创新高，判断 Q4 势能保持良好》2023.11.27市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）25.8%30.4%20.2%相对涨幅（%）22.3%27.3%20.7%资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:盛开Tel:(021)23154510Email:sk11787@haitong.com证书:S0850519100002分析师:梁希Tel:(021)23219407Email:lx11040@haitong.com证书:S085051607000224Q1 盈利水平同期历史新高，债务杠杆持续改善[Table_Summary]投资要点： 高基数下稳健增长，盈利水平创历史同期新高。24Q1 收入 8.6 亿美元，在较高基数（23Q1 较 19Q1 可比口径增速 18.0%）下，实现货币中性增速 4.1%。毛利率 60.4%，为历史同期新高，同比提升 2.4pct。 Adj. EBITDA 1.6 亿美元，Adj. EBITDA margin 18.8%（同比+0.4pct），均创历史新高。 Adj.净利率10.1%，同比+0.6pct。固定 SG&A 费用率 24.9%，较 19Q1 降低 4.8pct，其中广告费率同比+0.2pct 至 6.1%，公司预计全年广告费率 7%，将积极投入以驱动全品牌矩阵的增长。 新秀丽品牌为增长主驱动力。分品牌来看，24Q1，新秀丽/Tumi/美旅的货币中性同比增速分别为：6.5%/1.6%/3.2%。Tumi 增速受到库存抵达时间及去年同期高基数（23Q1 货币中性增速：+56.1%）的双重影响。 亚洲维持高增，中国贡献显著。分地区来看，24Q1，亚洲/北美/欧洲/拉美货币中性同比增速分别：7.5%/0.3%/-0.5%/17.9%。其中，亚洲的增长主由中（+23.0%）、日（+26.4%）、韩（+13.3%）驱动；欧洲在剔除 23Q1 因仓库管理系统实施而提前确认的收入后的增速约 2.3%。 审慎拓店叠加电商持续成长，共同驱动 DTC 占比提升。24Q1 DTC 占比提升至 37.1%（同比+1.0pct），其中电商/零售分别占比 10.1%/27.0%，24Q1 同比增速分别为 11.0%/6.4%。24Q1 同比新增 77 家店铺，其中单 Q1 新增 14家；24Q1 可比同店增速为 2.2%，我们认为在客流下行和有新拓店的情况下，稳健的同店增长证明公司具备强劲的内生增长动力。 债务杠杆新低，现金流显著修复。截至 24Q1，净杠杆率 1.48X（23 年末未1.53X），为 2016 年收购 Tumi 以来的最低；24 年 4 月优化债务结构后全年节省利息费用 500 万美元。24Q1 自由现金流 600 万美元，较 23Q1 提升 6800万美元。基于良好的业绩表现与财务状况，董事会已建议分红 1.5 亿美元（预计 7 月实施）。 全球出行回暖，并将持续稳健增长。据新秀丽公告援引 ACI 数据，24 年全球旅客出行预计达到 2019 年的 106%，23-26 年全球出行人次 CAGR 预计达9.1%。据 TSA 数据，24 年 1-4 月，美国航空旅客数量较疫情前（19 年）同期分别增长 4.5%/6.0%/6.1%/5.8%，回暖态势确立。 盈利预测与估值。我们预计 2024/2025 净利润 4.63/5.12 亿美元，给予公司2024 年 PE 估值区间 14-15X，按照 1 美元=7.83 港元汇率换算，对应合理价值区间 35.00-37.50 港元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期。主要财务数据及预测资料来源：2022、2023 年报，海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)2879.603682.403962.284297.064669.88(+/-)YoY(%)-57.77%27.88%7.60%8.45%8.68%净利润(百万美元)312.70417.00463.22511.89558.09(+/-)YoY(%)2086.71%33.35%11.08%10.51%9.03%全面摊薄 EPS(美元)0.220.290.320.350.38毛利率(%)55.75%59.28%59.50%59.70%60.00%净资产收益率(%)30.31%28.74%24.20%21.10%18.70%公司研究·新秀丽（1910）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 可比公司估值表公司名称股票代码总市值股价净利润（百万元）市盈率（X）（亿元）（元/股）202220232024E2025E202220232024E2025EPrada1913.HK163864.00467358546207705935.3228.1926.5923.38BurberryBRBY.L371045.503924792963089.477.7512.5412.05Hugo BossBOSS.DY4869.5623625930037014.2412.9811.219.09平均19.6816.3116.7814.84资料来源： Bloomberg，收盘价取 2024/6/3 数据，Prada 货币单位为港币，Burberry 货币单位为英镑，Hugo Boss 货币单位为欧元，净利润来自 Bloomberg一致预期，海通证券研究所公司研究·新秀丽（1910）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万美元）20232024E2025E2026E每股指标（美元）营业总收入3682.403962.284297.064669.88每股收益0.290.320.350.38营业成本1499.601604.721731.711867.95每股净资产1.001.321.672.06毛利率%59.28%59.50%59.70%60.00%每股经营现金流0.370.590.430.68营业税金及附加0.000.000.000.00每股股利0.000.000.000.00营业税金率%0.00%0.00%0