2024H2 A股投资策略：守候”朱格拉“，星星之火可以燎原

2024年6月4日1232024H1市场及观点回溯4⑪⑭⑬⑫⑩⑨⑧⑦⑥⑤④③②①26002700280029003000310032002024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-292024-04-052024-04-122024-04-192024-04-262024-05-032024-05-102024-05-172024-05-242024-05-31上证指数报告发布时间点5来源：Wind、国金证券研究所；注：以上“波动率”上升系列涨跌幅截至5月23日。图表：2024年以来上证指数走势及应对策略报告时点5.213+•••6图：2024年2月央行进行“非对称式”降息图：历次“M2%-社融%”拐头向上，往往对应“政策底”实质性出台3.03.23.43.63.84.04.24.44.64.85.02019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04贷款市场报价利率(LPR):5年贷款市场报价利率(LPR):1年来源：Bloomberg，Wind，国金证券研究所图：市场风险偏好回升7图：历次政策底到市场底（估值底）需要约6个月来源：wind、国金证券研究所••••8图：房地产新开工、施工面积累计同比双位数下降来源：wind、国金证券研究所图：房地产库存增速仍处于高位，处于主动去库前半段图：房价表现较为疲弱9来源：Wind，国金证券研究所图：美国产能利用率出现明显下行态势时，中国出口都不可避免地出现下滑图：美国产能利用率下行将影响中国出口向下••••图：中国出口市占率20%以上10来源：Wind，国金证券研究所图：美国产能利用率出现明显下行态势时，中国出口都不可避免地出现下滑图：美国薪资、就业、消费支出等并未出现改善••••626772778287-60%-40%-20%0%20%40%60%2000-012000-082001-032001-102002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12中国:出口金额:当月同比（%）美国:全部工业部门产能利用率（%）美国:制造业产能利用率（%）当下产能利用率开始出现持续回落020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000-5%0%5%10%15%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01雇员报酬:季调:同比私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比个人消费支出:季调:同比美国:挑战者企业裁员人数（人,右轴）薪资消费增速下滑裁员人数跳升1.21.31.41.51.61.71.8-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国:库存总额:季调:同比美国:制造商库存:季调:同比美国:零售商库存:季调:同比美国:批发商库存:季调:同比美国:库存销售比:季调（%,右轴）库存增速走平库销比仍在攀升图：美国补库周期并未开启••••11图：PPI将趋于下降来源：wind、国金证券研究所-10-50510152002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-01CPI:当月同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%）图：M1领先PPI约6-9个月12图：2014年宽货币之下，剩余流动性上升，M1空转来源：wind、国金证券研究所图：历次有效流动性：“M1%-短融%”趋势回升，对应均是市场反转行情13图：近些年来居民每年新增存款明显上升，大于均值水平来源：wind、国金证券研究所图：2021年以来居民风险偏好明显回落图：当前居民储蓄存款增速仍然处于历史高位14来源：wind、国金证券研究所；注：陆股通2024年净买入数据截至2024年4月12日。图：历史上来看，人民币汇率贬值期间，A股往往倾向于承压0500100015002000250030003500400045005000201620172018201920202021202220232024陆股通:净买入额(亿元)图：截至2024年4月12日陆股通净买入额为528.6亿元图：中美负利差仍在扩大15来源：Wind、国金证券研究所图表：中央汇金期末持股数量与几次重要救市动作图表：国家队几次救市阶段的基本面数据（%）•中央汇金的持股数量在2015年Q3大幅上升，持股数量增加300亿股，入场救市的动作明显；2018年Q1~Q2，中央汇金的持股数量再次上升，对应2018年初的大幅下跌，救市的动作明显；2023年Q3开始，中央汇金开始增持股票