经济研究·宏观专题：2024年中国经济的韧性体现在哪里？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年06月06日2024年中国经济的韧性体现在哪里？经济研究 · 宏观专题 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二季度中国经济增长分析01下半年中国经济增长预判02目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容• 二季度中国经济增长分析Ø二季度中国经济增速或不存在明显的低基数效应；Ø二季度中国消费和投资边际走弱的原因分析；3分目录：第一部分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年二季度中国GDP同比增速偏高还是偏低？图1：中国不变价GDP当季同比一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 2023年二季度中国不变价GDP同比是全年最高水平；Ø 两年平均同比以及相对2019年同期的复合同比显示2023年二季度中国GDP同比增速偏低；3.03.54.04.55.05.50.01.02.03.04.05.06.07.02022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:当季同比（2023年为两年平均同比）中国:GDP:不变价:当季同比（相对2019年同期的复合同比，右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年二季度中，4月经济增长或最弱图2：中国不变价GDP月度同比测算结果一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 经测算（基于生产法），2023年4月中国不变价GDP月度同比的两年平均同比和相对2019年同期的复合同比均处于年内最低点；2.03.04.05.06.07.08.02023年1-2月2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12月度不变价GDP同比测算月度GDP同比（2023年为两年平均同比）月度GDP同比（相对2019年同期复合同比）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年4月中国不变价GDP同比增速并未体现出低基数效应图3：中国不变价GDP当月同比测算结果一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 经测算（基于生产法），2024年4月中国不变价GDP月度同比约为4.9%，仅较3月小幅上升0.1个百分点，低于一季度5.3%的GDP同比增速，并未体现出低基数效应；3.75.37.56.25.24.45.15.24.45.55.75.84.84.93.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.02023年1-2月2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024年1-2月2024-032024-04月度不变价GDP同比测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容二季度低基数效应在需求上如何体现？图4：中国三大需求对不变价GDP增长的拉动幅度一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理Ø 两年平均同比以及相对2019年同期的复合同比显示2023年二季度中国最终消费、净出口同比增速偏低，资本形成总额同比增速偏高；Ø 二季度低基数效应主要体现在消费和净出口；-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出（2023年为两年平均同比）中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出（相对2019年同期的复合同比）0.00.51.01.52.02.53.03.54.02022-03 2022-06 2022-09 2022-122023-03 2023-06 2023-09 2023-122024-03中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额（2023年为两年平均同比）中国:对GDP当季同比的拉动:资本形成总额（相对2019年同期的复合同比）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（2023年为两年平均同比）中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（相对2019年同期的复合同比）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容最终消费、净出口的月度观察指标Ø 中国社会消费品零售总额同比与最终消费对GDP增长的拉动幅度密切相关；Ø 中国出口金额同比与净出口对GDP增长的拉动幅度密切相关；图5：中国社会消费品零售总额同比与最终消费对GDP增长的拉动幅度一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图6：中国出口金额同比与净出口对GDP增长的拉动幅度一览资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.02015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:社会消费品零售总额:当季同比中国:对GDP当季同比的拉动:最终消费支出-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:出口金额:人民币:当季同比中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（右轴）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内