欧央行6月议息会议点评：“鹰派”降息

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 6 月 7 日全球宏观 “鹰派”降息—欧央行 6 月议息会议点评2024 年 6 月 6 日，欧央行如期将三大利率均下调 25 个基点，为 2019 年以来首次降息。而在前一日，加拿大央行宣布降息，成为G7国家中首个降息的成员，并表态不需要与美联储同步。欧央行如期降息，但对于通胀的预测较为“鹰派”。欧央行 6 月政策声明中，将三大利率分别降至 4.25%、3.75%、4.50%，但上调了 2024、2025 年的通胀预测，即由 3 月预测的 2.3%、2.0%，分别调高至 2.5%、2.2%，反映了近期薪资增速及通胀的新进展。值得注意的是，2025 年通胀预测调高至 2.2%，高于 2.0%的通胀目标，意味着进一步降息空间可能受限。拉加德未就降息给出指引，而利率声明也没有承诺具体货币政策路径。欧央行利率声明中对未来几个月的路径几乎没有指引，而欧央行行长拉加德在新闻发布会上亦重申欧央行不会预先给出特定的利率路径，且表示无法确认现在是否在降息进程，而降息的速度和节奏均有较大不确定性。同时，其表示尽管对于通胀回落的信心在不断增强，但对于通胀的颠簸程度没有太大信心，暗示后续政策路径的选择仍将保持克制和审慎，将视数据而待机抉择，以使得欧央行尽量保持降息幅度和时间上的灵活性。后续政策路径：欧洲经济已现复苏迹象，劳动力市场稳健，失业率在 6.4%的低位。在经济形势较好的情况下降息，意味着本轮降息主要为预防式降息，欧央行可能不会同以往降息周期一样在接下来的会议中连续降息，而是会选择“边走边看”。 当前欧元区强劲的劳动力市场支撑薪资增长，2024 年 1 季度协议工资回升至 4.7%，且当前欧股正创下新高，而红海地缘因素长期化使得国际航运价格持续上涨，欧元区输入性通胀压力将上升。尽管当前欧元区通胀回落进展顺利，但后续通胀仍有一定上行风险，且美联储年内降息的空间相对有限，也可能会限制欧央行进一步降息。因此，目前利率期货市场隐含年内还会有略超 2 次的降息预期可能稍显乐观。 同时，欧央行首席经济学家菲利普·莱恩此前也曾表示利率仅会小幅下调，并会保持在限制性区域，暗示政策利率或保持在相对高位。欧央行的货币政策路径选择也印证了我们在 2024 年展望报告中提出的，此轮利率周期具有不对称性，利率“易涨难跌”：加息路径陡峭，但降息路径平缓，对应全球更高、更久的利率新常态。全球海外流动性“紧中有松”：欧央行和加拿大央行的降息可能将掀起主要央行“降息潮”，对应我们在 2024 下半年展望报告中提出的全球海外流动性“紧中有松”：“松”在于全球央行降息大幕已拉开；而“紧”在美联储目前不降息概率仍在，但即使相对宽松的欧央行在降息路径上都相对审慎。一方面这可能促使非美国家与美国利差拉大，助长美元指数偏强，另一方面美元偏强，可能会增加非美国家通胀韧性，一定程度上也将约束这些央行的进一步宽松空间，因而下半年全球海外流动性仍将是“紧中有松”格局。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 6 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 欧央行将三大利率均下调 25 个基点%3.75%4.50%4.25%欧央行基准再融资利率欧央行隔夜放贷利率欧央行隔夜存款利率资料来源: Macrobond, 交银国际图表 2: 利率期货市场隐含的欧央行加息路径也已大幅修正。利率路径也反映了本轮加息周期不对称的特点：利率“易涨难跌”：加息路径陡峭，但降息路径平缓，对应更高、更久的利率新常态欧央行4月会议前欧央行3月会议欧央行1月会议当前资料来源: Macrobond, 交银国际%2024 年 6 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 全球主要央行货币降息大幕已经拉开资料来源: Macrobond, 交银国际图表 4: 西方主要央行货币政策路径多同步，并以美联储为风向标，而此次周期，加拿大央行、欧央行率先转向资料来源: Macrobond, 交银国际过去3个月中宣布加息或降息的央行数量加息0.5%~1%加息超过1%降息0.5%-1%降息大于1%%美联储目标利率欧央行(ECB)基准再融资利率英央行(BoE)目标利率加拿大央行目标利率澳联储(RBA)目标利率2024 年 6 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 5: 欧元区经济走势与美国分化资料来源: Macrobond, 交银国际图表 6: 欧元区制造业 PMI 仍在收缩区间资料来源: Macrobond, 交银国际美国GDP同比增速欧元区GDP同比增速Index欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区综合PMI%2024 年 6 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5图表 7: 欧元区通胀回落进展较为顺利，粘性不如美国通胀资料来源: Macrobond, 交银国际图表 8: 欧元区 CPI 及其主要分项贡献情况资料来源: Macrobond, 交银国际欧元区HICP同比欧元区核心通胀同比欧元区超级核心通胀同比% y/y2.4%欧元区CPI核心CPI贡献能源价格贡献食品价格贡献商品价格贡献服务价格贡献%2024 年 6 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com6图表 9: 欧央行降息，欧股正创下新高%IndexStoxx600指数, 右轴欧央行隔夜存款利率, 左轴资料来源: Macrobond, 交银国际图表 10: 欧元区失业率仍在历史低位资料来源: Macrobond,交银国际图表 11: 职位空缺率高于 2019 年的水平资料来源: Macrobond, 交银国际%6.4%欧元区20国失业率%3.0%欧元区20国职位空缺率2024 年 6 月 7 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com7图表 12: 欧元区 1 季度协议薪资同比增速达历史新高资料来源: Macrobond,交银国际图表 13: 从新招工工资增速来看，欧元区薪资增速继续回落，但仍在相对高位资料来源: Macrobond, 交银国际%4.7%欧元区协议薪资同比增速%Indeed欧元区新招工薪资增速Indeed欧元区新招工薪资增速（3个月移动平均）2024 年 6 月 7 日