寒武纪(688256)公司报告：全球AI芯片先行者，迎来多重成长驱动

寒武纪(688256)公司报告：全球AI芯片先行者，迎来多重成长驱动评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2024年06月06日半导体刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M寒武纪5.1%2.9%-21.8%沪深300-0.3%0.8%-6.5%最近一年走势-57%-42%-27%-12%3%18%2023/06/052024/06/05寒武纪沪深300市场数据2024/06/05当前价格（元）180.1052周价格区间（元）95.85-269.50总市值（百万）75,028.66流通市值（百万）75,028.66总股本（万股）41,659.45流通股本（万股）41,659.45日均成交额（百万）1,054.11近一月换手（%）0.00请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u公司是全球智能芯片的先行者，将迎来大模型产业快速发展、AI芯片国产化以及公司新品迭代等多重成长驱动。u公司概况：云边端一体智能芯片厂商，股权激励彰显成长信心公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。2023年，公司营收7.09亿元，其中智能计算集群营收6.05亿元、同比+31.85%，主要参与台州、沈阳算力基础设施建设。2023年，公司制定股权激励计划，目标值为2024年收入≥11亿元，2024-2025年累计营收≥26亿元，2024-2026年累计营收≥46亿元，彰显公司中长期成长信心。uAI芯片行业：海内外大模型持续发展，AI芯片国产化进程加快1）需求端：海内外大模迭代，CSP与运营商投入力度加大。2024年5月，OpenAI官宣GPT-4o多模态大模型，相同硬件条件下GPT-4o推理速度是GPT-4 Turbo两倍；OpenAI GPT-4o输入价格约0.035元/千Tokens，输出约0.1元/千Tokens。大模型价格降低，或推动大模型厂商头部集中与AI应用加速发展。CSP与运营商需求较高：2024年，预期微软、谷歌、AWS、Meta的AI服务器量分别占全球采购量的20%、17%、16%、11%；2024年，中国移动启动7994台AI服务器集采招标。2）供给端：全球AI芯片出货量提升，国产化进程提速。2024年，预期全球AI芯片市场规模671亿美元，同比+26%。2023年，中国加速芯片市场规模达到近140万张，推理芯片占比67%；中国本土品牌出货量超20万张，占比14%。u公司产品：云端芯片为智能计算核心，边+端侧丰富产品矩阵1）云端：为核心智能计算能力的来源，芯片包括思元290、思元370等，2022年9月公司表示思元590芯片在研待发布；公司也纵向扩展品类到训练整机（玄思1000与1001）及智能计算系统。2）边缘侧：主要为思元220芯片，截至2023年底，累计出货百万片；2020年边缘芯片量产后与行业头部客户A合作，主要收入来源于公司A。3）IP授权及软件：IP授权是将公司研发的智能处理器IP等知识产权授权给客户，公司也为云边端全系列智能芯片与处理器产品提供统一的平台级基础系统软件 Cambricon Neuware。u 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润-4.41/0.18/2.50亿元，EPS为-1.06/0.04/0.60元，对应PS为53.59/30.10/21.53X，首次覆盖，给予“增持”评级。u 风险提示：宏观经济影响下游需求、大模型产业发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、公司业绩不及预期、公司新品研发不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）709140024933484增长率(%)-3977840归母净利润（百万元）-848-44118250增长率(%)32481041264摊薄每股收益（元）-2.04-1.060.040.60ROE(%)-15-805P/E——4089.67299.90P/B9.9514.2514.2013.56P/S79.2653.5930.1021.53EV/EBITDA-80.23-420.78232.27137.57资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5第一章 公司介绍国内领先的人工智能芯片企业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 公司介绍：国内领先的人工智能芯片企业● 公司是智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。2021年，公司上榜《EETimes》评选的“AI 芯片公司(AI CHIP) TOP 10”榜单。公司智能芯片及加速卡持续在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地，并在业界前沿的大模型领域以及搜索、广告推荐等领域取得了长足的进步。● 公司产品矩阵持续丰富，可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。2016年成立，从寒武纪1A终端智能处理器开始，持续拓展产品线至思元云端智能芯片、玄思训练整机，思元边缘侧智能加速卡，以及相关配套软件设施等。图：公司历史沿革2016年公司成立，推出了全球首款商用终端智能处理器IP产品寒武纪1A2017年公司推出升级版寒武纪1H处理器2018年公司推出寒武纪1M处理器、第一代云端AI芯片思元100、云端智能处理卡2019年公司推出第二代云端AI芯片思元270(MLU270)及云端智能加速卡2020年公司登陆上交所科创板上市发布思元290芯片及云端智能加速卡2021年公司推出第三代云端AI芯片思元370( MLU370)及云端智能加速卡2022年公司发布思元370芯片及云端智能加速卡资料来源：公司公告，公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 公司介绍：产品横向拓展至云边端，纵向持续升级性能l 公司成立以来，持续横向拓宽产品类别，纵向升级迭代产品性能。l IP产品：2016年，公司推出寒武纪1A智能处理器IP产品，随后升级1H、1M两代产品；l 云端：2018年，公司扩充产品线至云端AI芯片，发布思元100芯片系列，随后持续迭代至思元270、思元290芯片和思元370，性能不断提升；ü 训练整机：2020、2022年分别发布玄思1000、1001智能加速器；l 边缘侧：2019年，发布思元220芯片及边缘智能加速卡产品。资料来源：《寒武纪2023年度社会责任报告》图：公司产品矩阵请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.2 公司架构：股权结构稳定，董事长为实际控制人● 公司股权结构较为稳定。截至2024年3月，公司董事长、总经理陈天石先生是公司的第一大股东和实际控制人、直接持有公司股份 28.69%，曾在中科院计算所担任研究员、博士生导师。北京中科算源资产管理有限公司为公司第二大股东、持股比例达15.76%，是中科院计算技术研究所全资设立的资产经营管理公司，具有国有法