上美股份(2145.HK)公司深度报告：抖音助力韩束全面焕新高增，超级品牌为先+全面矩阵储备，走向领先国货美护集团

公 司 研 究 2024.06.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 上 美 股 份 （ 02145） 公 司 深 度 报 告 抖音助力韩束全面焕新高增，超级品牌为先+全面矩阵储备，走向领先国货美护集团 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 谷寒婷 登记编号：S1220524030001 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 品牌化妆品 最新收盘价(港元) 45.2 总市值(亿)(港元) 179.88 52 周最高/最低价(港元) 54.75/20.05 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《上美股份(02145)：业绩略超预告上限，24多维度优势保障确定性高增》2024.03.25 《上美股份(02145)：韩束稳固抖音霸主地位，多维度新曲线显著起势》2024.03.03 《上美股份(02145)：韩束抖音起量驱动 H1 净利润 yoy+60.7%，多品牌美妆龙头焕新成长》2023.09.01 上美股份为深耕二十余载的多品牌国货化妆品领军企业，聚焦韩束重兵抖音实现品牌强势焕新，夺得 2023 抖音美妆总榜 TOP1，成为平台首个 30 亿级的美妆品牌，驱动 2023 全年营收同比+56.6%；归母净利润同比+213.5%；当前韩束仍处于势能上行期，多维度曲线迭代有望推动韩束走向百亿品牌。其他品牌当前处于培育、调整期，未来将从大众护肤起步走向护肤、母婴、洗护三大赛道、六大超级品牌的领先平台型企业。 解析韩束抖音崛起路径:差异定位＆内容红利＆强渠道运营承接实现高增。抖音当前仍处于高速增长的红利期，叠加白牌占比较高，给高性价比大众品牌崛起提供优质土壤。2023 年，公司顶层战略重塑下聚焦韩束抖音、打造高性价比红蛮腰套组，受益于性价比消费趋势，以其“性价比套组+抗衰心智”的定位相较主流国货龙头差异化显著；同时前瞻性布局抖音达人短剧引流，营销高效触及大量年轻客群，叠加领先自播矩阵高效承接客群转化，以 GMV 超 33 亿登顶抖音美妆 TOP1。 底层优势：管理层强洞察强执行、组织结构强灵活度为抓住机遇的核心要素，研发储备有望赋能品牌升级。公司股权结构较为集中，多品牌事业部放权式的组织架构，叠加多元激励政策搭建人才体系，有效实现对市场变化的快速响应，精准把握每次渠道红利。此外，公司通过三级跳完成自主研发体系建设，构建研发技术强壁垒，实现四大基础研究的落地，赋能多品牌可持续发展；2023 年突破性自研出“环六肽-9”，立足抗衰原料端的技术引领，进一步夯实品牌“科学抗衰”心智建设。 多维曲线迭代有望支撑韩束迈向百亿空间，超级品牌为先+全面矩阵储备，预计推动公司走向领先国货美护集团。细分产品套组+自播间差异化精准触达，白蛮腰势能已起，有望复刻红蛮腰成功经验。抖音流量显著外溢至淘系，天猫延续高三位数增长态势；同时 2024 宣布将加码线下，线下渠道广阔空间有望承接抖音流量外溢，多维迭代曲线有望支撑韩束拓展至百亿空间。一叶子、红色小象 24 年随着投放资源的逐步流入及成熟经验复刻，有望迎来焕新成长，叠加新品牌 Newpage 一页等表现亮眼，公司进行多品牌细分赛道差异化布局，填充公司中高端空白价格带，有望接力持续成长。 投资建议：公司抖音增长势能维持，白蛮腰大单品趋势显现，未来占比有望继续攀升；品牌效应显著外溢至淘系，天猫平台低基数下高增强确定；同时 2024 宣布将加码线下，线下渠道广阔空间有望承接抖音流量外溢。未来随着投放资源的逐步流入及成熟经验的复刻，老品牌同样有望迎来焕新成长。中长期看，公司践行“2+2+2”战略以及“六六战略”，未来多品牌矩阵放量可期，有望接力公司持续成长。预计 24-26 年归母净利润分别为 9.1、11.6、14.1 亿元，对应增速分别为 96.5%、27.5%、22%，对应PE 为 18、14、12X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新渠道拓展不及预期、新品牌孵化风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -25%1%27%53%79%105%23/6/623/9/523/12/524/3/524/6/4上美股份恒生指数上美股份(02145) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4213 7186 8875 10654 (+/-)% 55.63 70.57 23.51 20.04 归母净利润 461 906 1155 1409 (+/-)% 213.45 96.51 27.51 21.97 EPS (元) 1.16 2.28 2.90 3.54 ROE(%) 22.95 31.10 28.41 25.74 PE 20.41 18.08 14.18 11.62 PB 4.69 5.62 4.03 2.99 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 上美股份(02145) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 多品牌国货美妆领导者，抖音助力全面焕新起航 ...................................................... 5 1.1 发展历程：多次捕捉渠道变迁红利高举高打铸就多轮辉煌 ....................................... 5 1.2 财务数据：业绩强势恢复，净利润翻三番，展现高盈利弹性 ..................................... 6 1.3 收入拆分：韩束稳坐抖音龙头霸主，全年营收实现翻番 ......................................... 7 2 解析韩束抖音崛起路径:差异定位＆内容红利＆强渠道运营承接实现高增 ................................. 8 2.1 抖音渠道高速成长+格局未定，为品牌崛起贡献增长动能 ........................................ 8 2.2 产品：聚焦性价比套盒，相较主流国货龙头差异化显著 ......................................... 8 2.3 营销：前瞻性布局短剧策略，实现大面积人群种草............................................. 9 2.4 渠道运营:差异化自播矩阵布局，高效承接短剧流量转化 ....................................... 10 3 底层优势：管理层强洞察强执行、组织结构强灵活度为核心，研发储备有望赋能品牌升级 ................. 11 3.1 管理团队对行业趋势敏