策略月报：AH溢价显著缩窄后怎么看港股？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《历次美联储加息结束后的港股表现》2023.12.07 《一页纸精读行业比较数据：11 月》2023.12.03 《为何近期 A 股弱于美股？》2023.12.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:王正鹤 Tel:(021)23185660 Email:wzh13978@haitong.com 证书:S0850523060001 AH 溢价显著缩窄后怎么看港股？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①5 月港股上涨主因美联储降息预期回升、国内房地产政策发力以及企业盈利改善。②近期 AH 溢价指数跌至低位，港股高股息资产大涨是近期 AH 溢价指数快速回落的重要原因。③港股估值修复已相对充分，未来上涨空间取决于政策预期及盈利修复情况。  市场回顾：5 月全球股市普遍回暖，港股和美股表现较优。恒生指数 5 月累计涨幅 1.8%，最大涨幅 11.1%。美股标普 500 指数累计涨幅 4.8%，纳斯达克指数 6.9%。港股行业中，能源（7.4%）、信息技术（6.9%）、工业（6.8%）涨幅居前，日常消费（-10.0%）、医疗保健（-4.8%）收益率靠后。美股行业中，电信业务（8.2%）、信息技术（6.2%）涨幅领先。  5 月美股上涨主因经济仍有韧性，降息预期再次升温，同时科技龙头财报亮眼。美国 5 月 Markit 制造业 PMI 回升，经济增长仍有韧性；同时劳动力市场出现边际降温，通胀数据回落，带动市场降息预期回升。但 5 月 23 日发布的会议纪要显示美联储认为 4 月单月数据回落不足以给降息带来足够信心，保持高利率的观望状态可能持续更久。微观层面科技股盈利强势，带动美股上涨，英伟达 24Q1 财报亮眼，营收创历史新高，净利润增超 620%。  5 月港股上涨主因美联储降息预期回升、国内房地产政策发力以及企业盈利改善。5 月国内基本面出现改善迹象，工业景气度回升，出口拉动生产效应强劲。资金面增量环境延续，美国 4 月就业及通胀数据回落带动降息预期重新升温，助推外资回流港股，同时南向资金持续稳定流入。政策方面 5 月地产政策密集落地提振市场情绪和国内经济稳增长预期，延续港股配臵空间。微观层面港股盈利改善趋势逐渐明朗，支撑港股上行。  近期港股表现强于 A 股，AH 溢价指数跌至低位。自 2024 年 4 月 19 日起，AH 溢价指数由 152.7 持续下跌，截至 5 月 17 日回落至 133.3，接近历史低位水平。历史上两次 AH 溢价显著回落的原因分别为：2021 年初，经济面临下行压力但韧性较好，市场层面核心资产成为最重要的投资主线，并从 A 股外溢至港股市场，投资者青睐港股互联网龙头；2023 年初，疫情管控优化，中国经济快速修复，内需和生产景气度回升，外资看好中国，资金流入港股。  港股高股息资产大涨是近期 AH 溢价指数快速回落的重要原因。近期 A 股表现平平而港股大幅上涨，因国内地产政策和美联储降息预期改善外资对中国经济的预期。港股红利税调整预期吸引更多资金流入高股息板块。本次 AH溢价指数下跌期间（4.19-5.17），银行和非银金融股在港股市场平均涨幅居前，两者近 12 个月平均股息率分别为 5.2%、2.6%，南向资金区间净买入额分别为 179.68 亿元、53.53 亿元，在行业资金净流入中排名第一和第四。  港股估值修复已相对充分，未来上涨空间取决于政策预期及盈利修复情况。目前港股估值修复已相对充分，5 月 31 日恒生指数 PE（TTM）近 5 年分位数为 31.4%，PB（LF）为 21.6%。未来港股上涨取决于国内政策效果和美联储降息预期。地产政策效果初步显现，但市场修复仍需时间验证。7 月的二十届三中全会需关注金融改革政策。美联储降息预期和美债利率回落将影响外资流入港股。根据 CME 预期，美联储或于 11 月开始降息。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2024 年 06 月 07 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾：5 月全球股市回暖，港股表现较优 ......................................................... 5 2. AH 溢价显著缩窄后怎么看港股？ ..................................................................... 6 3. 2024 年 6 月大事日历 ....................................................................................... 8 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2024 年 5 月全球主要指数涨跌幅 ............................................................................ 6 图 2 2024 年 5 月港股及美股各行业涨跌幅..................................................................... 6 图 3 AH 溢价指数跌至历史低位 ...................................................................................... 7 图 4 2024.4.19-2024.5.17 南向资金净流入排名前十的行业 ........................................... 7 图 5 美国联邦基金目标利率（%） ................................................................................. 7 图 6 目前地产政策效果持续性仍有待检验 ...................................................................... 7