“国别研究”系列报告(一)，越南见闻：见微知著，中国出海的东南亚缩影

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2024 年 6 月 6 日 证券研究报告 [Table_Title] 越南见闻：见微知著，中国出海的东南亚缩影 ——“国别研究”系列报告（一） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 越南是 24 年我们观测“外需”及“出海”的一个比较有代表性的国家： 一方面，越南贸易依存度超过 80%，与中国一样受到本轮全球制造业PMI 复苏的带动，24 年越南出口增速恢复，对美耐用品出口提速； 更重要的是，越南作为中国制造业“出海”在东南亚布局的主要地区，可以通过营商环境、综合成本，考察 “走出去”的真实环境与实际效果。 ⚫ 因此，我们在近期深入越南，对领事馆、商会、中国企业进行实地探访。 ⚫ 见闻一：越南仍是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一 受欢迎的原因在于：社会治安总体状况良好；劳动力人口占比高，城镇化率在上升阶段，经济发展格局比较稳定；吸引外商投资方面政策很友好，税收优惠；港口众多，北部与中国接壤，物料往来成本更有优势。 ⚫ 见闻二：令人意外的是，越南建厂的综合成本较中国本土已无明显优势 成本超预期的地方包括：工人月薪来看更低，但个人生产效率低于国内，且每年政府规定工资上涨下限；越南工业用地的价格涨幅明显，已超过苏州常州等工业园区地价；夏季缺电现象严重，停电频繁，为缓解用电难会有额外成本；原材料综合成本，部分制造业如果原材料需要从国内进口，考虑到物料和物流成本，供应链的综合成本会更加凸显。 ⚫ 见闻三：中国企业愿意到越南去，越南的“竹子外交”有较大吸引力 我们在调研过程中，多次听到一个评价越南外交政策的词语：竹子外交——处理大国关系以彼此尊重、淡然处之为主要的原则。越南已签署 16项贸易协定，贸易环境和引进外商的政策友好，越南也正式履行了降税承诺，这是 18 年贸易摩擦后吸引中国企业加速布局的一个重要原因。 ⚫ 见闻四：与国内制造业企业正在经历资本开支收缩不同，出海越南的企业普遍反馈产能利用率较好、考虑或正在进行资本开支扩张 扩张的原因：关税差异巨大，国内一些产能迫切需要转移；各企业普遍反馈在手订单饱和、产能利用率较高，有扩张意愿；产能优势是对接各大客户订单的一个必要条件；本地化供应链建设和垂直整合进一步驱动了资本开支；中国企业在当地大工业园区的产业链整合正在发生。 ⚫ 见闻五：中国“品牌出海”的东南亚缩影 已经有越来越多的中国品牌开始嵌入全球供应链的更高阶位置，朝着“微笑曲线”的底端向两端迈进。“品牌出海”并非一蹴而就，最大的难度是渠道，部分家具/家电企业通过跨境电商来实现品牌出海的增量渠道，或者通过在大客户零售商当中以“店中店”的新模式来实现探索。 ⚫ 核心假设风险：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 18630821520 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 请注意，刘晨明并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言：越南仍是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一 .................................. 4 见闻一：越南仍是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一 .............................. 6 见闻二：令我们略感意外的是，目前在越南建厂的综合成本较中国本土已无明显优势 .... 8 见闻三：成本没有优势，但中国企业在“逆全球化”的背景下依然布局越南， “竹子外交”具备较大吸引力 ................................................................................................................ 10 见闻四：与国内制造业收缩 CAPEX 不同，出海越南企业普遍反馈产能利用率较好、考虑或正在进行资本开支 ......................................................................................................... 12 见闻五：中国“品牌出海”的东南亚缩影 ............................................................................ 14 附录：越南是外向型加工贸易经济体 ............................................................................... 18 风险提示 ........................................................................................................................... 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：越南胡志明指数 24 年以美元计价的股价表现居于全球前列 ........................ 4 图 2：2018-2022 年越南吸收外国直接投资规模 .................................................... 7 图 3：中国对越南直接投资保持良好投资趋势 ........................................................ 7 图 4：越南近年工资涨幅明显，劳动成本优势降低 ................................................ 9 图 5：24Q1 越南工业用地租金增速快，地产被炒高 .............................................. 9 图 6：“竹子外交”原则下的中越关系 ...................................................................... 10 图 7：以美国为例，中美出口关税，越南具备明显的优势 .