裕同科技(002831)公司年报点评：Q1盈利表现稳定，一期项目投产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 裕同科技（002831）公司年报点评 2024 年 06 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 06 日收盘价（元） 25.97 52 周股价波动（元） 22.31-29.00 总股本/流通 A 股（百万股） 931/521 总市值/流通市值（百万元） 24165/13530 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一季度利润下滑，智能化建设逐步推进》2023.05.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.27%-21.27%-11.27%-1.27%8.73%2023/62023/9 2023/12 2024/3裕同科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 1.1 -4.0 相对涨幅（%） -4.5 0.5 -5.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 Q1 盈利表现稳定，一期项目投产 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入152.23、34.76 亿元，同比变动-6.96%、+19.37%；实现归母净利润 14.38、2.19 亿元，同比变动-3.35%、+20.55%，实现扣非后归母净利润 14.94、2.43亿元，同比变动-1.40%、+54.32%，基本每股收益 1.57、0.24 元。  23 年受外部环境影响收入下滑，Q1 收入利润增速环比回升：4Q23/1Q24 公司实现营业收入 44.16/34.76 亿元，同比增长 2.10%/19.37%，实现归母净利润 4.53/2.19 亿元，同比变动-3.44%/+20.55%，1Q24 收入利润增速环比有所提升。23 年受外部环境变化影响，纸制精品包装/配套产品/环保纸塑收入分别下滑 6.58%/7.89%/4.73%至 110.36/26.14/10.64 亿元。  Q1 毛利率下滑，净利率提升：1Q24 公司毛利率 22.09%，同比下降 1.63pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.15pct 至 2.70%，管理费用率同比下降 0.12pct 至 6.88%，研发费用率同比下降 0.52pct 至 4.61%，财务费用率同比下降 2.57pct 至-0.30%，主要由于美元升值导致汇兑收益增加。综合影响下，公司净利率同比提升 0.31pct 至 6.45%。  智能工厂建设全面推进，启动海外样板工厂建设：公司 23 年在国内主要区域基本完成标杆智能工厂建设，湖南、苏州、成都智能工厂建设落地，九江、龙岗智能工厂建设推进中，泸州、重庆、烟台、海口的智能化建设也在规划推进中，并在海外启动了首家智能工厂越南一期的建设，打造公司的海外智能样板工厂。智能化建设提升了公司的运营与管理效率，人工成本节降作用明显，23 年纸制品包装业务人工费用率同比进一步下降 0.97pct 至 12.13%。  加大海外市场投入，海外布局持续完善：公司 23 年紧抓客户开拓和海外布局，持续完善海外解决方案和交付服务布局，在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户，马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，越南环保包装新工厂也顺利投产，24 年公司将继续推动印尼泗水、印尼雅加达、越南平阳、印度德里投产，启动墨西哥、菲律宾新工厂建设，并计划年内投产，同时启动海外工厂智能化升级改造，提升核心制造能力。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 16.96、19.88 亿元，同比增速 17.9%、17.2%，6 月 6 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 14.2、12.2 倍，参考可比公司给予公司 24 年 20~22 倍 PE 估值，对应合理价值区间36.40~40.04 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16362 15223 17231 19314 21419 (+/-)YoY(%) 9.5% -7.0% 13.2% 12.1% 10.9% 净利润（百万元） 1488 1438 1696 1988 2298 (+/-)YoY(%) 45.5% -3.3% 17.9% 17.2% 15.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.60 1.55 1.82 2.14 2.47 毛利率(%) 23.7% 26.2% 25.6% 25.8% 26.0% 净资产收益率(%) 14.5% 13.0% 14.3% 15.5% 16.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃裕同科技（002831）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 合兴包装 002228 纸箱、纸板 2.45 17.94 大胜达 603687 纸箱、纸板 7.41 30.27 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 6 月 6 日； 公司研究〃裕同科技（002831）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 15223 17231 19314 21419 每股收益 1.55 1.82 2.14 2.47 营业成本 11230 12827 14330 15856 每股净资产 11.88 12.73 13.79 15.08 毛利率% 26.2% 25.6% 25.8% 26.0% 每股经营现金流 3.95 2.45 2.75 3.11 营业税金及附加 91 104 116 129 每股股利 0.13 0.97 1.07 1.18 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 417 448 502 557 P/