非银金融行业周报：PB接近1的券商具备较强安全边际

PB 接近 1 的券商具备较强安全边际 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 张凯烽 非银金融行业研究助理 邮 箱：zhangkaifeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] PB 接近 1 的券商具备较强安全边际 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 10 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点： 证券方面，资产质量无虞，当前估值为三年历史最低水平，行业或具备较强安全边际。上周五证券指数（881157.TI）报 1134.01 点，环比前一周-3.47%，当前板块估值 1.15XPB，位于三年历史最低水平。头部券商中信证券/华泰证券/海通证券/国泰君安/中国银河等当前估值分别为 1.06X/0.75X/0.64X/0.82X/1.20XPB，我们认为当前板块估值反映市场过度悲观预期，尽管公募交易佣金费率调降、投行监管阶段性趋严等一定程度上影响行业盈利水平，然而相较其他金融子版块，券商资产质量仍安全可靠，在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前行业估值水平接近 1XPB，具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。 保险方面， 30 年超长期国债首次续发行，险资有望积极配置，固收“资产荒”或有望逐步缓解，有助于险企更好地进行资产负债匹配。2024 年前 5 月组合类保险资管产品整体取得较好收益率，取得正收益的产品占比接近八成（79%），伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益。我们认为当前板块核心仍在资产端，建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 ➢ 市场回顾：上周主要指数上行，上证综指报 3,051.28 点，环比前一周-1.15%；深证指数报 9,255.68 点，环比前一周-1.16%；沪深 300 指数报 3,574.11 点，环比前一周-0.16%；创业板指数报 1,781.07 点，环比前一周-1.33%；非银金融（申万）指数报 1,359.98 点，环比前一周-2.54%，证券Ⅱ(申万)指数报 1,134.01 点，环比前一周-3.47%，保险Ⅱ(申万)指数 741.69 点，环比前一周-2.81%，多元金融(申万)指数报 904.93 点，环比前一周-3.99%；中证综合债（净价）指数报 103.16，环比前一周+0.18%。上周沪深两市累计成交 4460.78 亿股，成交额45426.54 亿元，沪深两市 A 股日均成交额 7571.09 亿元，环比前一周+2.61%。截至 6 月 7 日，两融余额 15039.03 亿元，较上周-1.48%，占 A 股流通市值 2.22%。截至 2024 年 5 月 31 日，股票型+混合型基金规模为 6.09 万亿元，环比+0.38%，5 月新发权益基金规模份额 160亿份，环比-19.94%。板块估值方面，上周券商板块 PB 估值 1.15 倍，位于三年历史最低分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为 0.66X、0.51X、0.41X 和 0.34X。个股涨幅方面，券商：国信证券环比前一周+3.80%，光大证券环比前一周+0.84%，招商证券环比前一周-0.21%。保险：中国平安环比前一周-1.87%，中国人 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 寿环比前一周-1.85%，中国太保环比前一周-0.45%，新华保险环比前一周-4.24%。 ➢ 证券业观点： 资产质量无虞，当前估值为三年历史最低水平，行业或具备较强安全边际。上周五证券指数（881157.TI）报 1134.01 点，环比前一周-3.47%，当前板块估值 1.15XPB，位于三年历史最低水平。中信证券/华泰证券/ 海 通 证 券 / 国 泰 君 安 / 中 国 银 河 等 当 前 估 值 分 别 为1.06X/0.75X/0.64X/0.82X/1.20XPB 我们认为当前板块估值反映市场过度悲观预期，尽管公募交易佣金费率调降、投行监管阶段性趋严等一定程度上影响行业盈利水平，然而相较其他金融子版块，券商资产质量仍安全可靠，当前估值水平具备较强安全边际。. 《证监会行政处罚裁量基本规则》征求意见，统一执法尺度，增强裁量公开、公正性。6 月 7 日，证监会就《证监会行政处罚裁量基本规则》征求意见，进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，明确了是否给予处罚、给予行政处罚的种类和幅度的裁度、衡量标准。我们在此前周报已提及，二季度以来，证监会及各地证监局明显增强执法力度，本次《裁量基本规则》征求意见稿制定，有利于明确证监会对各派出机构行使处罚权的监督、指导。 在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前估值水平具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。 ➢ 保险业观点： ➢ 30 年超长期国债首次续发行，险资有望积极配置，固收“资产荒”或有望逐步缓解。2024 年 6 月 7 日，财政部第一次续发行 2024 年 30年超长期特别国债 450 亿元，票面利率 2.57%。同时，财政部还将在6 月 14 日发行 2024 年 50 年超长期特别国债。我们认为超长期特别国债的发行有望逐步缓解险资固收“资产荒”的问题，险资是长久期债券的重要配置主体之一，长期国债供给增加有助于险资长期资产配置，有助于险企更好地进行资产负债匹配。 ➢ 前五月组合类保险资管产品整体取得较好收益，权益类产品平均收益率回暖。根据《证券日报》报道，2024 年前 5 月登记的 994 只组合类保险资管产品平均收益率为 3.56%，同比+1.11pct，整体来看取得正收益的产品比例较高，共有 785 只产品实现正收益，占比达 79%。其中，权益类、混合类产品平均收益率均较去年同期“转亏为盈”。 权