借助零部件垂直一体化打造组装平台，推动公司持续成长

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（300433.CH）：借助零部件垂直一体化打造组装平台，推动公司持续成长 调整目标价至人民币 18.6 元，潜在升幅 17%，维持“买入”评级。  重申蓝思科技的“买入”评级：蓝思科技今年明年的利润有望取得确定性较高的成长，预计净利润 2024 年同比增长 30%，2025 年同比增长 15%。蓝思科技利润增量来源：1）组装业务高速增长，释放利润；2）汽车电子依然保持较高成长动能。因此，我们看到蓝思战略清晰，一方面向下游拓展消费电子组装业务，另一方面享受新能源车增量红利。目前，蓝思科技 2024 年市盈率为 20x，估值较为吸引人，重申“买入”评级。  借助零部件垂直一体化加速拓展消费电子组装业务：蓝思组装业务开拓顺利，进入放量增长阶段。得益于蓝思玻璃外观件以及金属结构件的零部件能力，我们预期今年蓝思的安卓客户智能手机组装以及大客户的后盖组装都将取得较高程度的增长，并且可以推动利润的增长。我们预计今年蓝思湘潭工厂利润增长较为显著，下半年利润增量更为明显。展望 2025 年，蓝思战略性持续拓展海外客户平板、AIPC 等多品类消费电子组装业务。因此，我们认为蓝思组装今明两年增长确定性较高。  持续享受新能源车行业增长红利，拓展动力电池结构业务。虽然海外新能源车龙头客户销量增速放缓，但是蓝思的汽车电子业务未来3-5 年仍然有望取得较高增长。这主要得益于蓝思单车价值量的提升，以及拓展动力电池结构件业务带来的增量。展望 2025 年，海外新能源车龙头有望在新车型带动下重回增长动能。因此，我们对于蓝思汽车电子的短中长期增长保持乐观态度。  估值：结合蓝思 4Q23、1Q24 业绩，我们预计蓝思 2024 年盈利人民币 39.3 亿元。同时，我们调整目标价至人民币 18.6 元，潜在升幅 17%，对应 2024 年目标市盈率 23.5x。  投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。上游成本上升压缩利润空间。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,699 54,491 67,352 77,470 88,085 营收同比增速 3% 17% 24% 15% 14% 毛利率 19.2% 16.6% 15.5% 15.2% 14.8% 净利润 2,448 3,021 3,928 4,511 5,042 净利润同比增速 18% 23% 30% 15% 12% 基本每股收益（元） 0.49 0.61 0.79 0.91 1.01 目标 P/E (x) 37.8 30.6 23.5 20.5 18.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 6 月 7 日 评级 目标价（人民币） 18.6 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（人民币） 15.86 52 周内股价区间（人民币） 9.8-16.14 总市值（百万人民币） 78,357 近 3 月日均成交额（百万人民币） 496 注：截至 2024 年 6 月 6 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 13.0CNY 17.3CNY 15.9CNY 18.6(20%)0%20%40%60%0510152023-0623-0923-1224-03蓝思科技股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-06-07 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202220232024E2025E2026E人民币百万元202220232024E2025E2026E营业收入46,699 54,491 67,352 77,470 88,085 货币资金11,686 10,519 12,082 13,901 15,793 营业成本(37,730)(45,429)(56,922)(65,732)(75,013)短期投资355 350 432 497 565 毛利润8,969 9,062 10,429 11,739 13,072 应收账款和应收票据9,022 9,308 11,505 13,234 15,047 经营支出(5,538)(5,552)(5,852)(6,618)(7,302)存货6,685 6,683 8,373 9,669 11,035 销售费用(727)(693)(761)(872)(979)其他流动负债360 817 1,010 1,162 1,321 管理费用(2,706)(2,543)(2,711)(3,063)(3,371)流动资产合计28,611 28,081 33,807 38,867 44,165 研发费用(2,105)(2,317)(2,380)(2,684)(2,952)物业、厂房及设备36,983 36,876 38,973 41,808 45,341 经营利润3,431 3,510 4,577 5,121 5,770 使用权资产51 52