5月PMI解读：需求复苏并非线性

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 5 月 31 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《城投收购商品房的 14 种模式20240529》 - 2024.05.29 固收点评 需求复苏并非线性 ——5 月 PMI 解读 20240531  主要数据 5 月制造业 PMI 为 49.5%，前值 50.4%；非制造业商务活动指数51.1%，前值 51.2%；综合 PMI 为 51.0%，前值 51.7%。  核心观点 5 月制造业 PMI 季节性回落，但幅度偏大，主要受前期较快增长形成的高基数和有效需求不足等因素影响。主要指标分化，生产、需求、库存指数走弱，价格指数上行，生产强于需求的格局未变，出口动能边际回落带动总需求边际下行。值得关注的是价格端，制造业出厂价格指数升至扩张区间，有助于企业生产经营改善，价格传导链条进一步畅通。5 月经济景气边际走弱，内外需均有所回落，有效需求不足是当前制约经济增长斜率的主要因素，整体看，复苏并非线性，但偏缓复苏的趋势未变，输入性涨价因素持续，PPI 降幅大概率继续收窄。  出口边际走弱，价格指数上行 制造业 PMI 降至景气线下，环比走势弱于季节性，主要受前期较快增长形成的高基数和有效需求不足等因素影响。第一，两项价格指数均处于扩张区间，出厂价格重回涨价通道，价格传导链条进一步畅通，有助于企业改善经营水平，但注意到原料进口价格继续抬升，企业利润空间仍承压；PPI 指数受出厂价格上行影响，同比降幅进一步收窄。第二，库存指数下行，结合需求情况看，主动和被动去库的因素兼而有之，企业补库动能整体不强。第三，供给端，生产指数超季节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变；进口、采购量、从业人员指数均位于景气线下。第四，需求端，新订单指数降至景气线下，走势弱于季节性；新出口订单指数降幅较大，韩国 5 月前 20 日出口金额同比增长 1.48%，较 4 月全月的 13.8%和前 20 日的 11.0%大幅下降，海外需求 5 月边际下行。第五，大型企业与中小型企业景气走势分化，一定程度上反映中上游原料价格上涨与出口边际的回落。  服务业景气升高，建筑业扩张放缓 非制造业商务活动 PMI 录得 51.1%，较上月下降 0.1 pct，环比走势弱于季节性。第一，服务业商务活动指数为 50.5%，较上月升高0.2 pct，景气度有所提升，服务业延续发展态势。第二，建筑业商务活动指数录得 54.4%，较上月下降 1.9 pct，建筑业扩张放缓。第三，综合 PMI 产出指数为 51.0%，较上月下降 0.7 pct，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口边际走弱，价格指数上行 .............................................................. 4 2 服务业景气升高，建筑业扩张放缓 .......................................................... 8 3 总结：需求复苏并非线性 .................................................................. 9 4 风险提示 ............................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 5 月制造业 PMI 重回景气线下 .................................................... 4 图表 2： 5 月制造业 PMI 环比走势弱于季节性 ............................................... 4 图表 3： 制造业 PMI 主要指数整体回落，价格继续上行，库存下降 ............................. 5 图表 4： 生产指数走势弱于季节性 ........................................................ 6 图表 5： 进口指数连续两月下降 .......................................................... 6 图表 6： 总需求整体回落 ............................................................... 7 图表 7： 新出口订单指数走势弱于季节性 .................................................. 7 图表 8： 大企业与中小企业景气水平分化 .................................................. 7 图表 9： 大企业新订单指数上行，中小企业下降 ............................................ 7 图表 10： 服务业景气升高，建筑业扩张放缓 ............................................... 9 图表 11： 商务活动指数基本保持平稳 ..................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2024 年 5 月 31 日，国家统计局公布 5 月份中国采购经理指数（PMI）。5 月制造业 PMI 为 49.5%，前值 50.4%；非制造业商务活动指数 51.1%，前值 51.2%；综合 PMI 为 51.0%，前值 51.7%。 1 出口边际走弱，价格指数上行 制造业 PMI 降至景气线下，环比走势弱于季节性。5 月制造业 PMI 为 49.5%，较上月下降 0.9 pct，时隔两个月重回景气线下。从季节性上看，2019-2023 年5 月制造业 PMI 环比变动分别为-0.7 pct、-0.2 pct、-0.1 pct、+2.2 pct、-0.4 pct，除 2022 年特殊情况环比增长外，其他年份均下降；今年 5 月环比下降符合季节性规律，但下降幅度偏大。 5 月制造业 PMI 季节性回落，但幅度偏大，主要受前期较快增长形成的高基数和有效需求不足等因素影响。主要指标分化，生产、需求