策略实操系列专题(七)：基于行业动量策略构建投资组合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容策略实操系列专题（七）基于行业动量策略构建投资组合核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈锐证券分析师：王开0755-81981573021-60933132chenrui1@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980516110001S0980521030001联系人：李晨光010-88005492lichenguang@guosen.com.cn基础数据中小板/月涨跌幅(%)5815.11/-2.39创业板/月涨跌幅(%)1787.30/-4.84AH 股价差指数139.88A 股总/流通市值 (万亿元)70.18/63.95市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周思考-以大为美，价值优先》 ——2024-06-11《策略专题研究-PB-ROE 再审视：好价格、好行业、好公司》 ——2024-06-07《资金跟踪与市场结构周观察(第二十一期)-市场成交下降，行业成交集中度上行》 ——2024-06-06《ESG 月度观察——关注企业“第二张报表”》 ——2024-06-06《6 月 A 股策略观点汇报-把握轮动，重视“类 GARP”策略》 ——2024-06-03股票历史收益率与股票未来期收益率具有较强的相关性。在预测股票未来期收益率中展现出了较高的胜率，股票收益率表现为正自相关，则为动量效应；股票收益率表现为负自相关，则为反转效应。一般而言，股票的收益率在中期呈现动量效应，长期表现为反转效应。过去三十年间众多研究证明了动量投资策略可以取得显著的超额回报。基准行业动量策略回测结果显示，大部分动量策略均能获得正向超额收益，动量策略的收益主要是来自负向剔除组合。部分动量策略的超额收益通过了显著性检验，对于观察期相同的动量策略，超额收益随着持有期的拉长，大部分呈现先降后增的 U 型变化。在实际投资中，可以根据行业历史收益率来进行负面筛选，即剔除那些历史收益率相对较低的行业，有助于提升投资组合的收益率。行业动量策略随着观察期的增加，表现出明显的非线性特征，将 31 个行业按照收益率由高到低分成 7 组为例，观察期内收益率最高的第 1 个分组的未来平均收益率明显低于第 2 个分组，甚至明显低于其他分组；同时不考虑观察期内收益率最高的第 1 个分组后，其他分组与观察期内收益率的正相关特征较为明显。历史收益率较低的组 5、组 6 和组 7 在大部分动量策略中，在不同的持有期下，收益率均为负值。值得注意的是，在不同的动量策略中，组 6 和组 7 普遍是收益率最低的两个投资组合。动量策略最佳持有期探究：观察期为 1、3、9、12 的动量策略的最优持有期均为 1，观察期为 2 和 6 的动量策略的最优持有期为 3 和 8。此外，考虑到动量策略的收益率大小和显著性：观察期为 1、持有期为 1 和观察期为 12、持有期为 1 的策略是相对占优的行业动量策略。值得注意的是，动量效应是对历史行情的经验性总结，动量效应的持续时长也可能发生变化，在特定情境下动量策略存在失效的可能性。因此，为了提高策略的有效性，还需结合行业基本面等因素，进行行业筛选和评估，同时要关注交易过度拥挤或者资金筹码结构等，进行及时切换。根据 6 月上旬的最新交易信号，观察期为 1、持有期为 1 的动量策略推荐的行业为：煤炭、房地产、农林牧渔、公用事业、银行、交通运输、国防军工和建筑材料。根据 6 月初最新交易信号，观察期为 12、持有期为 1 的动量策略推荐的行业为：家用电器、银行、石油石化、汽车、有色金属、公用事业和农林牧渔。两类交易信号提供的交集体现在低估值+资源品+出海的三重属性上。风险提示：1.全球股市共振时期风险趋同性；2.动量效应是对历史行情的经验性总结，并非驱动股市行情动因，特定情境下动量策略存在失效的可能性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录动量效应的内涵 ................................................................ 5慢与快：顺势而为&动量策略捕捉投资机遇 ......................................... 6行业动量策略的基准模型 ........................................................ 8数据来源及其方法介绍 .................................................................. 8基准行业动量策略回测结果 .............................................................. 9行业动量策略的稳健性检验 ..................................................... 11行业配置采用自由流通市值加权 ......................................................... 11持有期与观察期间隔 1 个月 ............................................................. 13行业动量策略的非线性特征及其改进 ............................................. 15行业动量策略的非线性特征 ............................................................. 15改进的行业动量策略 ...................................................................17行业动量策略的持有期特征 ..................................................... 19结论：基于动量体系的选股策略 ................................................. 22参考文献 ..................................................................... 24风险提示 ..................................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中观行业景气组合构建流程 ............................................................ 6图2： 偏股型基金跑赢/跑输期间和景气投资时点基本契合 ....................................... 6图3： 景气投资表现：ROE+△ROE 策略近 2 年也难赚超额 ....................................