周末五分钟全知道(6月第2期)：关于科创板的一些分歧和疑虑

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 投资策略|定期报告 2024 年 6 月 10 日 证券研究报告 [Table_Title] 关于科创板的一些分歧和疑虑 周末五分钟全知道（6 月第 2 期） [Table_Summary] 报告摘要： 在此前的周报《从年内领跌到单周领涨，科创板能否绝地反击》中，我们重点推荐了以创新药、半导体、军工为代表的科创板。经过一周的路演交流，投资者反馈了一些针对科创板的分歧和疑虑，本篇报告我们主要汇报下对这些分歧和疑虑的思考： （一）现阶段市场整体风险偏好低，是否会影响科创板的情绪？ （二）除了“独角兽”引发的联想，科创板还有哪些估值修复的推动力？ （三）但是，科创板估值的修复，是否还需要一些基本面的触发因素？ （四）全球流动性预期，对科创板的估值会有哪些影响？ ⚫ 风险提示：地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧斜率超预期、国内经济增长不及预期等。 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No. BUU989 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 lirujuan@gf.com.cn 请注意，刘晨明、李如娟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Author] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 一、本周讨论的焦点问题：如何看待一些针对科创板的分歧 在此前的周报《从年内领跌到单周领涨，科创板能否绝地反击》中，我们重点推荐了以创新药、半导体、军工为代表的科创板。经过一周的路演交流，投资者反馈了一些针对科创板的分歧和疑虑，本篇报告我们主要汇报下对这些分歧和疑虑的思考： （一）现阶段市场整体风险偏好低，是否会影响科创板的情绪？ （1）年报集中严监管可能暂告一段落。国九条落地后的首个年报季，近期市场担忧监管的年报问询等从严规范上市公司的行为，可能导致部分ST个股或退市个股数量在短期内激增。历史上，4-5月的年报问询属于常规监管行为、并非今年首创，数量上也未显著高于往年平均水平。同时，6月6日至今，已无对于非风险警示类个股的新增年报问询函。 （2）在极端演绎之后，市场整体交易倾向可能正在转向回流。一个重要观测指标是跌停股数量，能够同时反映极端抛售意愿、和风偏最高的一部分投资者的回流意愿，通常每天在20家以下。如今年春季行情启动前，2月8日跌停数量由前一天的318家降至了8家，随后便持续稳定在了常规区间。6月7日，跌停数量已从前一日的159家降至40家，表明极端的抛售意愿可能已经临近充分释放、且资金的进场承接意愿已经开始修复。 图1：5月以来年报问询函数量 图2：24年“春季躁动”行情前跌停数量 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：iFind，广发证券发展研究中心 （二）除了“独角兽”引发的联想，科创板还有哪些估值修复的推动力？ 此前报告中我们提到：联想到5月下旬，据《人民日报》，习总书记在山东企业和专家座谈会上提到：“我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？”我们理解，发展独角兽企业与一级市场风险投资的培育直接相关，而二级市场成长股的估值环境与估值中枢又是风投“投资-退出-再投资”循环的重要参考。因此随着监管自上而下重视，未来发展培育独角兽企业，二级市场优质成长/科创企业的估值，有望从低估提升至合理的水平。 除此之外，今年各类龙头公司为代表的宽基指数，都先后有不同程度的估值修复。 过去3年，中国资产的ROE出现了连续下行，相应地，以沪深300为代表的核心公司，也经历了连续3年的估值下杀。但是，今年以来，决定中国总需求的关键变量中：出口、中央支出先后出现明显改善，地产的托底政策也表达了决策层的态度。于是，投资人对中国资产ROE可能逐步企稳的预期开始积累，对应龙头公司的估值修复可能是今年的主旋律。 在5月底至今科创50指数反弹后，我们观察各大宽基指数自24年2月低点后的估值扩张幅度，发现在各大宽基指数中，科创50仍是估值分位数修复幅度最小的指数，这与其自24年2月涨幅小相符，与之对应的是，今年大盘蓝筹股/红利指数估值修复程度好，中证100、中证红利、沪深300均24年低点估值分位数修复5%以上，成长风格指数估值修复程度居后。 0510152025305/35/105/175/245/316/7年报问询函数量（家）11731 45 13 85 951951081171,4531613188300111205001,0001,500日内曾跌停个股（家） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 自22年起，成长/科创企业相对价值风格企业估值同步美联储紧缩进入了下行周期，截止24年6月，科创50相对沪深300的PB（LF）已接近指数成立以来均值-2倍标准差极值位置，估值性价比显著。 图 3：沪深300的利润贡献度 & 估值贡献度——21-23年已连续三年估值负贡献 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 4：各大宽基指数02.06低点以来涨跌幅及PB（LF）分位数变动 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，估值分位数为 19 年以来 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 [Table_PageText] 投资策略|定期报告 图 5：科创50与沪深300的相对估值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （三）但是，科创板估值的修复，是否还需要一些基本面的触发因素？ 以科创板的主要权重半导体板块为例，我们梳理了近期产业层面的实际与潜在边际变化： （1）基本面：根据Wind，全球半导体周期、中国半导体周期，已连续13个月同比向上、连续5个月处于正增区间。历史上，半导体板块的市场表现与半导体周期往往有强的同步关系，在产业基本面改善近半年之后，板块已积累了一定反弹动能与上行空间。 （2）估值：根据上海市政府，6月19日将召开2024陆家嘴论坛，国家金融管理部门将作“科技创新与资本市场高质量发展”主题演讲。 （3）政策面：①根据央视网，国家大基金三期于5月24日成立，注册资本3440亿人民币，有望由银行引导社会资本对集成电路核心领域进行关键投资；②根据人民政协网，6月6日，全国政协十四届常委会第七次会议闭幕会后，清华大学集成电路学院副院长尹首一