中国宏观：5月出口整体强劲，在全球景气度回升背景下预计将维持韧性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2024 年 6 月 7 日中国宏观 5 月出口整体强劲，在全球景气度回升背景下预计将维持韧性2024 年 5 月中国出口数据超预期。以美元计价，5 月出口同比增 7.6%，高于预期 5.7%，前值 1.5%；5 月进口同比增 1.8%，低于预期 4.4%，前值 8.4%。5 月贸易顺差 826.6 亿美元，高于预期 720.5 亿美元，前值 723.5 亿美元。出口整体强劲。5 月出口同比增速 7.6%，高于市场预期 5.7%。5 月出口同比显著高于上月的 1.5%，同比高增速一定程度上受到去年低基数的影响，出口环比增速由上月 4.6%略降至 3.4%，但考虑到 5 月长假且今年 5 月节假日较去年同期多出 2 天，因此环比增速的微降不宜过度解读，出口整体依然强劲。机电产品和高新技术产品是出口维持韧性的主要驱动力，对出口增长贡献分別达到 4.5%和 2.0%。具体来看：1) 集成电路、汽车及船舶出口同比贡献分别达 0.8%、0.6%和 0.6%，是本月出口的主要贡献项。边际变化上，集成电路的边际出口贡献提高了 0.3%，出口量价双升也反映了全球半导体产业景气度的提升，当前全球半导体周期已经触底回升，多家主流机构也在陆续上调 2024 年全球半导体的销售预测。2) 汽车、船舶出口同比仍保持着较高增速，分别达 16.5%和 62.2%，但边际贡献有所转弱，分别下降 0.5%及 0.7%。其中，汽车出口量增价减，出口价格跌幅由上月的-1.8%扩大至-10.1%，而出口量变化不大，维持在 30%左右的同比增速。当前新兴市场整体新能源车渗透率仍较低，叠加中国新能源汽车强劲的国际竞争力，同时考虑到全球经济景气度的回升，预计未来仍有望持支撑汽车出口，但产能因素和部分地区关税壁垒可能会对汽车出口造成一定影响。船舶出口同比仍然高增速，伴随着全球景气度的回升对于船舶需求的直接提振，同时船舶更换、船舶大型化、绿色脱碳化的结构性因素支撑，再叠加红海、中东地缘因素对于航运的影响，预计船舶的出口仍将维持较高景气度。分国家地区来看，对东盟、拉美地区的出口显著上升，由上月的同比12.9%和 3.4%，进一步提高至同比 24.4%和 19.1%，同比拉动出口达 4.1%和 1.6%。对美国出口由上月的同比-0.2%回升至 4.6%，而对欧盟的出口由同比-2.3%收窄至-0.5%。美国经济仍有韧性，随着更多发达市场国家转入降息周期，需求有望持续回升，有望对消费品，特别是家电、家具行业出口形成支撑，而随着欧美进入主动补库阶段，主要新兴市场生产国景气度回暖，同样利于我国中间品、资本品出口。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492024 年 6 月 7 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2进口机电产品升，能源、耗材降。5 月进口同比由上月 8.3%回落至 1.8%，两年复合增速则由-0.6%降至-1.8%。进口产品集中来自机电产品，铜材、集成电路、以及自动数据处理设备同比分别增 31.4%、17.9%和 68.9%，且进口地区增长主要集中在韩国、中国台湾。农产品、能源、耗材进口同比均出现不同程度回落，主要原因在于一方面受近期大宗商品价格回落影响，而另一方面则反映内需期待进一步改善。中国 5 月进出口数据仍反映了在全球景气度改善的大背景下，6 月出口数据预计仍将维持韧性。整体来看，我们在下半年展望报告中提到全球经济景气度回升，欧美进入主动补库阶段，需求有望持续复苏，同时叠加全球流动性“紧中有松”的边际改善，这都将对后续出口构成有力支撑。结构层面来看，代表“新质生产力”的制造业产品仍是我国出口的韧性保证，随着全球制造业 PMI 的回升，中国的资本品出口将直接受益。但与此同时，部分产业价格拖累因素仍待改善，仍需内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。预计随着中国地产刺激政策的逐步显效，叠加特别国债发行落地以及地方债发行加快，内需亦有望逐步回暖。图表 1: 中国 5 月进出口同比增速（美元计价）资料来源: Wind, 交银国际图表 2: 中国 5 月进出口同比增速（人民币计价）资料来源: Wind,交银国际进口:1.8%出口:7.6%出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价）进口:5.2%出口:11.2%出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价）%%2024 年 6 月 7 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 中国出口同比及两年复合同比资料来源: Wind, 交银国际图表 4: 中国进口同比及两年复合同比资料来源: Wind,交银国际图表 5: 中国 5 月贸易顺差（美元计价）资料来源: Wind, 交银国际图表 6: 中国 5 月贸易顺差（人民币计价）资料来源: Wind, 交银国际图表 7: 中国出口量价贡献情况资料来源: Wind, 交银国际图表 8: 中国出口价格影响有望改善资料来源: Wind,交银国际-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中国出口同比增速两年复合同比增速-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%中国进口同比增速两年复合同比增速USD, 十亿%中国贸易差额同比增速, 右轴贸易差额（美元计价）, 左轴十亿%中国贸易差额同比增速, 右轴贸易差额（人民币计价）, 左轴-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04出口价格指数出口数量指数出口价值指数-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比2024 年 6 月 7 日中国宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4图表 9: 中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况资料来源: Wind, 交银国际重点商品出口额较上月变动%2024-05 2024-04 2024-03较上月变动%2024-05 2024-04 2024-03农产品5.5%5.5%0.0%-7.5%0.2%0.2%0.0%-0.2%箱包9.4%1