策略研究报告：小微盘再起波澜，后续如何看？

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 06 月 09 日 小微盘再起波澜，后续如何看？ ——策略研究报告 核心观点 近期小微盘股调整再度引起市场关注，如何看其后续投资价值？ ❑ 前言：小盘股再起波澜，后续走势如何看 我们认为，退市制度的完善，并不会对市值因子产生系统和持续影响，对小微盘股应差异化分析，当前节点可关注错杀优质小盘股的布局机会。针对小盘股布局的产业线索，结合我们此前发布的报告《硬科技发酵的产业线索》分析，算力扩散、AI 终端、商业航天的机会值得重视。 对其分析前，我们先对小盘和微盘进行定义区分，以中证 1000、中证 2000、万得微盘三大指数为代表。从成分股的平均市值来看，截至 6 月 7 日中证 1000 为 102亿、中证 2000 为 37 亿、万得微盘为 13 亿。基于基本面线索挖掘机会的角度，中证 1000 的机会更为丰富，这也是本文分析的重点。 ❑ 中长期视角：什么是小盘股行情主导因素 从 A 股历史经验或美股历史借鉴来看，新股发行或退市政策等制度层面的因素，并不是市值因子的中长期决定变量。事实上，产业周期和盈利释放等基本面因素才是主导中长期市值因子的核心因素。 新股发行影响有限。借助 2010 年以来新股发行规模或新股发行数量和中证 1000表现的回溯，可以发现，在新股发行规模或数量的高峰期，如 2019 年至 2021 年，中证 1000 在此期间实现了不错的涨幅。而且，以万得微盘为代表的微盘股在 2021年至 2023 年更是实现可观的超额。 退市制度影响有限。退市制度的逐步完善，我们认为对小盘股影响有限，亦不会使小盘股的投资机会丧失。以美股为例，作为退市制度已相对成熟的市场，中长期看小盘股表现不算弱。 产业周期本质驱动。自 2021 年初大消费见到拐点后，尽管存在阶段波动，但趋势上看以中证 1000 代表的小盘股相对占优，源自于当前处于以人工智能为代表的新兴产业崛起周期。 ❑ 近期调整原因：PMI 阶段走弱和疤痕效应 经济周期运行主导波动。2024 年 1 月报告《小盘股风格能否延续？》我们提出，在 AI 爆款产品诞生之前，小盘股的节奏受宏观经济的影响更大，这意味着，展望 2024 年宏观经济周期运行节奏或是影响小盘股风格节奏的关键。因此，我们认为PMI 近期阶段性回落是导致小盘股近期走弱的关键因素。自 3 月 PMI 高点 50.8%之后，4 月和 5 月 PMI 有所回落，5 月份 PMI 为 49.5%，较 4 月下降 0.9 个百分点。 年初下跌疤痕效应。经历了 2 月以来的反弹后，一则近期缺乏基本面和流动性的显著催化，二则受 ST 事件扰动投资者对小微盘股的财务风险担忧增加，继而近期再度出现调整。 ❑ 展望：后续机会丰富，关注错杀优质公司 宏观经济是主导以中证 1000 为代表的小盘股波动的关键变量。展望下半年，相较于 2023 年，2024 年出口数据和地产预期均发生显著变化，这意味着下半年小盘股机会丰富。此外，6 月 6 日，证监会表态，有助于修复提振投资者信心。 ❑ 风险提示 经济修复不及预期；产业进展不及预期；历史规律的有效性减弱。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 分析师：陈昊 执业证书号：S1230520030001 chenhao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《硬科技发酵的产业线索》 2024.06.05 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：小盘股再起波澜，后续走势如何看 ............................................................................................... 4 2 中长期视角：什么是小盘股行情主导因素 ............................................................................................... 5 2.1 新股发行影响有限 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 退市制度影响有限 ............................................................................................................................................................. 6 2.3 产业周期本质驱动 ............................................................................................................................................................. 7 3 近期调整原因：PMI 阶段走弱和疤痕效应 .............................................................................................. 8 3.1 经济运行主导波动 ............................................................................................................................................................. 8 3.2 年初下跌疤痕效应 ........................................................................................................................................................... 10 4 展望：后续机会丰富，关注错杀优质公司 ............................................................................................. 11 4.1 出口和房地产改善 .......................................