大类资产6月月报：资产定价回归供需基本面

资产定价回归供需基本面——大类资产6月月报证券研究报告2024年6月10日胡国鹏(证券分析师)陈艺鑫(联系人)S0350521080003S0350122080060hugp@ghzq.com.cnchenyx03@ghzq.com.cnn 1、5月我国制造业PMI向下跌破50%，黑色、A股、有色等国内定价或国内需求占主导的品种在5月10日-6月9日迎来回调。n 2、原油方面，国际油价经历4月下旬至6月初的下跌后，地缘政治和OPEC+减产延期的溢价部分已经被充分挤出，我们预计6-7月WTI原油有望在70-75美元/桶企稳回升。n 3、有色方面，铜价在供给预期走强的驱动下高位回落，在我国经济复苏放缓和库存持续积压的背景下，我们认为铜和铝当前配置价值较低。n 4、美股方面，美国消费部门的韧性较强，美国就业市场强劲支撑美股屡创新高；A股方面，我国经济复苏势头放缓，随着三中全会的到来，A股下跌空间有限。n 5、贵金属方面，我们认为美联储首次降息兑现前黄金或仍有持续上涨的空间；汇率方面，我国经济复苏放缓，人民币仍面临一定的贬值压力。n 风险提示：国内经济复苏不及预期，美国通胀超预期，中美摩擦加剧，产业政策推进不及预期，OPEC+超预期增产。2请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：美股和白银涨幅居前资料来源：Wind、国海证券研究所；注：红色为债、深蓝色为股、天蓝色为外汇、黄色为商品；统计区间为2024年5月10日-2024年6月9日Ø 2024年5月10日-6月9日，A股、原油、铜和铁矿石迎来回调，美股涨幅居前。一方面，A股回调的主要原因是我国经济复苏势头放缓，原油回调的核心原因是地缘冲突的边际缓和与部分产油国暗示增产，铜回调的主要原因是秘鲁预期增产。另一方面，美股持续走强的核心原因仍是美国经济的韧性较强和美股业绩超预期。3请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 贵金属p 有色金属p 黑色金属p 风险提示4请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：我国经济复苏势头放缓，人民币贬值压力或提升Ø 我国经济复苏势头放缓，人民币贬值压力或提升。虽然我国在地产领域出台了一系列积极的房地产政策，但是5月我国经济复苏的势头有所放缓，5月我国制造业PMI向下跌破50%至49.5%，我国经济复苏的放缓导致人民币贬值压力回升。Ø 另一方面，地缘政治事件反复导致市场风险偏好下降，人民币被动贬值。5月19日伊朗总统莱希乘坐的直升机在伊朗西北部东阿塞拜疆省失事，伊朗政府次日确认，莱希及伊朗外长阿卜杜拉希扬等机上人员全部遇难。地缘事件的反复导致市场风险偏好下降，美元被动升值，人民币被动贬值。图表：5月我国制造业PM向下跌破50%注：红字对应人民币升值、绿字对应美元升值资料来源：Wind、新华社、第一财经、中国政府网、《环球》杂志、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所5请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：美联储鹰派表态和非农就业超预期导致黄金迎来调整Ø 美联储鹰派表态和5月非农就业超预期导致黄金价格迎来回调。2024年5月21日美联储表态“今年3次降息预期不再合适”，黄金价格回调至2300美元/盎司附近，5月下旬因赖清德520演讲激化了台海局势，地缘反复导致黄金价格企稳回升；6月上旬在美国新增非农就业人数超预期上升至27.2万人的驱动下，黄金价格迅速跌破2300美元/盎司。Ø 我们预计黄金在美联储首次降息兑现前或仍有上涨空间。根据CME最新预测，美联储首次降息将发生在2024年11月，目前美联储降息空间远大于加息空间，首次降息兑现前黄金或仍有持续上涨的空间。图表：CME预期美联储2024年仅在11月降息1次注：红字表示利多、绿字表示利空；资料来源：Wind、新华财经、新华社、21世纪经济、环球时报、央视网、财新、和讯网、国海证券研究所资料来源：CME、国海证券研究所；截至2024年6月9日6请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 有色金属p 黑色金属p 能化p 风险提示7请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：地缘冲突缓和美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号导致美股企稳回升Ø 在美国消费部门韧性较强的基础上，美联储鸽派表态和就业数据超预期导致美股再创新高。5月美国制造业PMI重新回落至48.7%，美国消费部门仍然维持较强韧性，虽然2024年5月密歇根大学消费者信心指数回落至69.1，但是美国世界大型企业联合会统计的消费者信心指数意外回升至102（高于市场预期）。5月美联储主席鲍威尔暗示不再加息拉开了5月美股持续上涨的序幕，随着6月上旬美国就业数据表现亮眼，美股持续上涨并创新高。图表：美国消费部门具有较强韧性注：红字为利多、绿字为利空；资料来源：Wind、财新、和讯网、每日经济新闻、新华网、新华社、央视网、环球时报、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所；黄线为右轴8请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：经济复苏放缓和台海局势反复导致A股近期迎来回调Ø 2024年5-6月A股迎来回调，主要原因是我国经济复苏节奏放缓和台海局势反复。一方面，我国地产政策的增量空间有限（5月17日下调首付比例后），5月我国制造业PMI向下跌破50%至49.5%，我国经济复苏节奏放缓；另一方面，2024年5月20日我国台湾地区赖清德讲话导致台海局势短期升温，市场风险偏好下降。Ø 我们预计6-7月A股在经历短暂回调后有望触底企稳。一方面，市场对7月三中全会的改革抱有期待，在三中全会召开前市场仍然对政策预期相对积极。另一方面，我国经济复苏节奏放缓并且仍面临一定的下行压力，积极的地产政策对我国地产销售能否起作用仍有待观察，因此A股上涨空间受到掣肘。图表：2024年5月下旬开始，台海局势升温和经济复苏放缓导致A股回调资料来源：Wind、第一财经、新华社、环球时报、中国经济周刊、国海证券研究所；注：红字为利多、绿字为利空资料来源：Wind、国海证券研究所9请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 有色金属p 黑色金属p 能化p 风险提示10请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：增产预期和我国经济复苏放缓导致铜价高位回落Ø 秘鲁增产预期增强、必和必拓放弃收购英美资源和我国经济疲弱导致铜价从5月下旬开始高位回落。供给端的边际宽松是本轮铜价大幅回调的主要推手，秘鲁矿业能源协会维克托表示“高铜价将刺激秘鲁矿山采取措施消除瓶颈或提高产量5%-10%”，5月底必和必拓放弃收购英美资源，5月下旬我国铜现货冶炼TC触底回升，再加上5月我国制造业PMI向下跌破50%至49.5%，LME铜回调至9748.5美元（截至6月7日收盘）。Ø 我们认为高铜价将导致铜矿山增产动力增强，铜价处于从主动补库到被动补库的过渡阶段，预计LME铜或在短期内维持在1万美元左右震荡。图表：5月下旬TC触底回升，铜价迎来高位回调资料来源：Wind、证券时报、中国有色网、21世纪经济、SMM、文华财经、金十数据、联合早报、新华社、第一财经、国海证券研究所；红字利多、绿字利空；左轴单位美元/吨，右轴元/吨资料来源：Wind、国海证券研究所11请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：5月我国制造业