公司深度报告：割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 九号公司（689009.SH） 2024 年 06 月 19 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/6/18 当前股价(元) 41.04 一年最高最低(元) 44.60/22.86 总市值(亿元) 29.34 流通市值(亿元) 22.37 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.55 近 3 个月换手率(%) 998.67 股价走势图 数据来源：聚源 《2024Q1 业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长—公司信息更新报告》-2024.4.25 《2023Q4 两轮车/全地形车维持高增，全年高分红 —公司信息更新报告》-2024.4.2 《2023Q4 业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动 2024 年业绩高增 —公司信息更新报告》-2024.2.29 割草机器人市场全景探析：2024 年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  割草机器人增长空间广阔，公司已具备先发优势，维持“买入”评级 2022 年公司发售无边界割草机器人，2024Q1 发售 i 系列新品并进入美国市场，新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级，中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015 年以来发展路径，在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有望快速提升，公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。我们维持 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 8.10/12.04/17.21 亿元，对应 EPS 为11.34/16.84/24.07 元，当前股价对应 PE 为 36.6/24.6/17.2 倍，看好割草机器人潜在增长空间及利润空间，两轮车延续高增下整体利润弹性高，维持“买入”评级。  行业处明显迭代周期中，参考扫地机发展路径潜在销量有望超 300 万台 草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一，除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护，割草是草坪维护领域价值量最大的场景。当前割草机市场仍以埋线式割草机为主，富士华、WORX 占绝全球绝大部分份额（2023 年富士华体量超 80 亿克朗）。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级（以九号公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker为代表），中国品牌线上亚马逊份额自 2023H2 以来快速提升。渗透率角度看，欧洲割草机器人渗透率相对较高（北欧/南欧/西欧），北美市场渗透率仍不足 5%（系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品）。经济性角度看，割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间（割草+边缘修剪人工成本或超1000 美金），平均回本周期 1.67~3.33 年。潜在空间方面，2023 年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售 SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于 2015 年起的扫地机市场。参考 2015 年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计 2028 年割草机器人行业销量有望超 300 万台。  公司产品综合性能表现较强，欧洲线下开拓能力不俗，美国线下开拓空间广 产品维度，参数上看：（1）相较于富士华、WORX，公司产品竞争力以及价格竞争力兼具（避障/防盗/人机交互优势明显）；（2）相较于中国品牌，公司价格竞争力相对较强，产品性能各有优势。评论上看，公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强，RTK 技术路径下信号稳定性有提升空间。渠道维度，公司欧洲线下网点合计数量已超 2000 家，大型零售商开拓顺利，且部分门店展区位置佳，线下渠道开拓能力突出。美国市场受限于市场发展，各家线下渠道体量都较小，但伴随线上渠道放量，未来线下专业经销和大 KA 渠道空间广阔。  风险提示：行业竞争加剧、美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 13,588 18,257 24,091 YOY(%) 10.7 1.0 32.9 34.4 32.0 归母净利润(百万元) 451 598 810 1,204 1,721 YOY(%) 9.9 32.5 35.5 48.6 42.9 毛利率(%) 26.0 26.9 28.0 28.6 29.4 净利率(%) 4.5 5.9 6.0 6.6 7.1 ROE(%) 9.1 10.8 12.7 15.9 18.5 EPS(摊薄/元) 6.31 8.37 11.34 16.84 24.07 P/E(倍) 65.6 49.5 36.6 24.6 17.2 P/B(倍) 6.0 5.4 4.7 4.0 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-062023-102024-02九号公司沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 全球割草机出货量超千万，割草机器人相较传统割草机使用场景局限性并不小 ............................................................. 4 1.1、 草坪护理涉及多种场景，割草是价值量最大且应用最频繁的场景之一 .................................................................. 4 1.2、 割草机：全球出货超千万台，预计全球渗透率不足 50% ......................................................................................... 5 1.3、 割草机器人：局限性小，且具备向边缘割草、吹叶、吹雪等场景延展的潜力 ...................................................... 6 2、 割草机器人发展阶段：埋线式/随机导航碰撞转向无边界/规划导航避障，美国渗透率提升空间大 ............................... 7 2.1、 割草机器人市场正逐步由早期埋线式向无埋线式迭代 ........................................................................