医疗器械行业：国家政策及研发驱动国际化和国产替代进程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_Page] 深度分析|医疗器械 证券研究报告 [Table_Title] 医疗器械行业 国家政策及研发驱动国际化和国产替代进程 [Table_Summary] 核心观点：  23Q4、24Q1，A 股医疗器械板块收入同比增速逐渐提升，主要系院内招投标及政策影响减少所致。（1）根据 wind，23Q4，A 股医疗器械板块整体收入同比增速为-0.81%；板块整体净利润同比增速为 65.34%；板块整体扣非净利润同比增速为-2.91%；板块整体行业毛利率为48.39%，较 22Q4 同比提升 0.4pct；板块整体扣非净利润率为 6.99%，较 22Q4 同比下降 0.15pct。24Q1 板块数据略有提升，主要由于院内招投标等事项恢复所致；（2）根据 wind，24Q1，A 股医疗器械板块整体收入同比增速为 2.04%；板块整体净利润同比增速为 102.44%；板块整体扣非净利润同比增速为 1.57%；板块整体行业毛利率为49.98%，较 23Q1 同比下滑 0.53pct。  国家政策驱动企业不断产品创新。国家政策驱动及产品创新是医疗器械企业未来发展的主要动因，近几年不断有新政策及新产品。（1）出海势在必行：剔除新冠相关企业，国内医疗器械企业海外收入占比较疫情前上了一个台阶，我们预计随着国产器械产品力的提升和海外渠道的拓展，国产器械在国际舞台上的影响力将越来越强。（2）国产替代：技术壁垒较低产品已基本实现国产替代，近几年一些高端设备、高值耗材中技术难度更高的品类，预计未来国产器械性能提升以及政策变化将驱动国产替代加速。  设备：23Q3-Q4 整体增速放缓，但景气度依旧高企。23Q4 延续了 23Q3的增长趋势，但有所放缓；随着后续相关影响逐渐淡化，正常的销售活动以及学术活动将逐渐恢复，24Q1 有所好转；24Q1 板块营业收入同比下滑 0.33%。（1）入院：因为行业结构影响，国内入院有所放缓；（2）新产品：多家企业发布迭代式新产品；（3）海外拓展：根据 wind，23 年各家海外业务持续拓展，多家海外收入占比超 30%。耗材：院内诊疗复苏，整体耗材板块保持增长。（1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长；（2）新产品：多家企业本季度推出新产品；（3）政策：设备更新换代政策拉动企业产能，影像、机器人、设备类企业预计将受益。IVD：23 年常规业务恢复增长，集采落地或加速国产替代进程。23 年表观受到新冠基数影响，但核心常规业务实现了稳健增长。  投资策略和重点关注标的。（1）医疗设备：重点关注联影医疗、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜，建议关注福瑞股份和华大智造。（2）耗材和 IVD 领域重点关注赛诺医疗、惠泰医疗、心脉医疗、南微医学、微电生理、爱康医疗、新产业。（3）消费医疗建议关注爱美客、华东医药、昊海生科、锦波生物、爱博医疗。  风险提示。汇率波动风险、政策影响、产业链转移影响等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 李桠桐 SAC 执证号：S0260523080002 liyatong@gf.com.cn 请注意，李桠桐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 医疗器械行业:骨科人工关节接续采购落地，利好国产替代 2024-05-22 消费医疗器械行业 23 年三季报综述:研发驱动国际化和国产替代进程 2023-11-07 医疗器械行业:颅内狭窄药物洗脱支架创新前沿论坛点评：全球第一款颅内药物自膨支架效果拔群 2023-10-22 [Table_Contacts] 联系人： 王稼宸 021-38003671 wangjiachen@gf.com.cn -24%-18%-13%-7%-2%4%06/2309/2311/2301/2404/2406/24医疗器械沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 [Table_PageText] 深度分析|医疗器械 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 心脉医疗 688016.SH CNY 105.60 2024/03/29 买入 218.69 7.81 10.57 13.52 9.99 17.40 12.95 14.10 15.70 联影医疗 688271.SH CNY 115.89 2024/04/27 买入 135.14 3.00 3.82 38.63 30.34 38.89 30.61 11.60 12.90 赛诺医疗 688108.SH CNY 9.18 2024/05/28 买入 12.21 0.02 0.04 459.00 229.50 43.26 54.55 1.00 1.70 南微医学 688029.SH CNY 63.11 2024/04/26 买入 74.90 3.26 4.11 19.36 15.36 17.49 14.20 13.80 14.20 迈瑞医疗 300760.SZ CNY 294.82 2023/10/30 买入 334.57 11.62 14.08 25.37 20.94 23.14 19.17 26.40 25.00 海泰新光 688677.SH CNY 40.34 2024/04/25 买入 46.13 1.54 2.06 26.19 19.58 20.53 16.80 12.60 14.50 开立医疗 300633.SZ CNY 41.35 2024/04/12 买入 46.52 1.33 1.71 31.09 24.18 26.01 21.69 15.40 16.50 澳华内镜 688212.SH CNY 48.76 2024/04/10 买入 73.94 0.91 1.38 53.58 35.33 63.10 30.38 8.10 11.00 惠泰医疗 688617.SH CNY 429.90 2024/02/25 买入 438.28 10.44 14.12 41.18 30.45 37.38 28.24 26.50 28.60 微电生理-U 688351.SH CNY 23.52 2024/04/25 买入 25.73 0.06 0.10 39