交通运输行业低空经济产业链(一)：探索立体交通体系，拥抱万亿蓝海市场

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 行业专题研究|交通运输 2024 年 6 月 19 日 证券研究报告 [Table_Title] 低空经济产业链（一） 探索立体交通体系，拥抱万亿蓝海市场 [Table_Author] 分析师： 许可 分析师： 代川 分析师： 周延宇 SAC 执证号：S0260523120004 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82984511 021-38003678 0755-82534236 xuke@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn zhouyanyu@gf.com.cn 分析师： 王航 SAC 执证号：S0260523120003 0755-88285816 wanghang@gf.com.cn 请注意，许可,周延宇,王航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 新兴立体经济，万亿蓝海市场，国产逻辑顺畅。低空经济作为新兴产业和未来产业的代表之一，蕴含丰富的商业和战略价值。据《中国低空经济发展研究报告（2024）》，2023 年我国低空经济规模已超过 5000 亿元，未来有望在制造、基础设施投入、低空服务运营等三个环节上分别孕育出万亿级别增长空间。通航和城市物流是当前可预见的两大落地场景，均具备国产逻辑。其中在通航领域，我国有望借助在电动化的产业链优势实现eVTOL 国产化制造突破，进而打破在直升机等低空装备领域的相对弱势地位；而在城市物流方面，我国拥有全球最大规模的无人机消费市场，从技术布局到生产制造环节均处于全球领先，2023 年无人机产业总体规模已经超过 1000 亿人民币，2018 年-2023 年 CAGR 达到 20%以上，当前仍处在高速增长时期。 ⚫ 当前全产业链的发展仍处于早期阶段，政策支持、完善基础设施是现阶段驱动行业前行的两大主要抓手。低空运营生态环境尚待探索和培育，行业前行一方面需要政策持续鼓励支持托底，另一方面需要搭建设施平台与完善法律规定为行业基础运行逻辑提供指引。政策端，2024 年低空经济首次被写入中央政府工作报告，产业鼓励政策已在北上广深等一线城市全面出台，部分二三线城市也有相关指引，其余各地的产业支持政策也正在陆酝酿当中。设施端，核心是打造一个完善的飞行器运行监管体系，除了基站、起降枢纽等基本的硬件设施配套外，更为重要的是具备通信、导航和监测等功能的城市低空感知系统。由于安全系数的门槛要求差异，当前物流场景落地进度领先客运，低空无人机配送的大规模推广前景可期。客运方面，我国 eVTOL 的适航取证进度国际领先，对于长续航和安全的突破是下一阶段客运落地发展的关键。 ⚫ 投资建议：产业链迭代将带动扭转“小散少难”的行业现状，产融结合提速有望加速行业拐点到来。当前阶段我国低空经济产业仍存在规模小、应用场景有限、基础设施落后和空域开放程度低的挑战，但产业链持续迭代之下这一现状将有望得到根本性扭转。伴随政策空白的填补、基础设施和应用场景的完善，现阶段低空经济产业链的发展动能充沛。各地正在设立的政府引导基金叠加二级市场的火热响应，正在打通制造端和资金端的融合障碍，行业超线性增长可以期待。低空经济发展的产业链条长、涉及范围广，行业发展尚处于极早期阶段。诸多环节在从 0 至 1 过程中均可迎来独有的发展机遇，从客运到货运，由运营至支持层面诸多环节均有可为空间。建议关注：中信海直，深圳机场，华夏航空，顺丰控股。 ⚫ 风险提示：政策落地不及预期；基础设施建设不及预期；技术自主性与研发进度不及预期；安全性与经济性不及预期；市场预期及测算偏差。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 深圳机场 000089.SZ CNY 6.63 2024/4/29 增持 8.23 0.21 0.31 33.35 22.81 13.45 11.02 4.00 5.70 顺丰控股 002352.SZ CNY 36.13 2024/5/4 增持 39.80 1.99 2.38 18.34 15.29 8.33 6.79 10.20 11.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、低空经济：万亿蓝海市场，国产逻辑顺畅 ................................................................... 6 （一）立体经济，万亿空间 ........................................................................................ 6 （二）制造先行，自主替代 ........................................................................................ 8 二、关键驱动要素：政策支撑力度与设施完善程度 .......................................................... 14 （一）政策：2023 年以来中央密集出台，一线城市已全面积极响应 ...................... 14 （二）基础设施：满足监管要求，短期发力通导监，建设周期约 3-5 年 ................. 15 （三）应用场景：探索初期，物流应用进度领先客运 .............................................. 18 三、发展路径：小散少难有望伴随产业链迭代实现扭转 .................................................. 22 四、潮头奔涌，期待产融结合提速 ..........................................................................