固定收益：从资产荒到宽松预期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益周报 从资产荒到宽松预期  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 城投债继续拉久期—信用周报 20240609 2024-06-09 资金利率低于 1.8%，存单配置价值凸显—每周债市复盘 2024-06-09 二永债供给压力怎么看？—5月资本补充工具月报 2024-06-07 我国与美日欧央行购债行为及影响—货币政策新框架系列之一 2024-06-06 信用债供给低点，市场延续下沉—5 月信用月报 2024-06-02 近期的市场依然围绕“资产荒”逻辑展开，资金的驱动仍然是“禁止手工补息”事件和存款利率下调带来的“存款脱媒”形成的广义资管机构的配置需求，我们在最新信贷数据中的“非银存款”环比多增也能得到验证。近期市场的交易主线正在逐步向货币政策宽松预期切换。 总结而言，近期的市场仍然受到税期和跨季资金面带来的扰动，同时央行监管对于市场的冲击也仍然是存在的。考虑到市场目前的演绎逻辑是“资产荒”下配置性价比的思路，以及货币宽松或成为下一阶段交易主线，我们认为短期的利空扰动会带来市场的配置机会。如果市场展开对于政策利率下调预期的交易，我们对于 10Y 的区间判断在“2.25%-2.3%”，30Y 的区间判断在“2.45-2.50%”，建议把握资本利得的博弈机会。 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率上行。 2、收益率下行，曲线平坦化。其中，除3m、3y外其余关键期限的国债利率均下行，10Y国债利率向下突破2.3%；除3Y-1Y、30Y-20Y外其余期限的国债期限利差均收窄。 3、债市情绪续降，主因长债、超长债换手率回落。 4、50年期特别国债一级发行情绪高涨，利率债净融资额回升，下周地方债发行规模增加，存单量价齐跌。 经济数据：出口表现强劲，工业生产延续走弱。 海外债市：美国通胀数据超预期降温；美债上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：原油>美元>中证1000>中债>可转债>生猪>螺纹钢>沪深300>沪铜>沪金。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 06 月 15 日 固定收益周报 西部证券 2024 年 06 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 复盘综述与债市展望 ....................................................................................................... 4 二、 债市行情复盘 .................................................................................................................. 5 2.1 资金面：央行净回笼，资金利率上行 .......................................................................... 5 2.2 二级走势：收益率下行，曲线平坦化 .......................................................................... 6 2.3 债市情绪：长债换手率回落带动情绪指数续降 ............................................................ 7 2.4 债券供给：利率债净融资回升 ..................................................................................... 8 三、 经济数据：出口表现强劲，工业生产延续走弱 ............................................................. 10 四、 海外债市：美国通胀数据超预期降温 ............................................................................ 12 五、 大类资产：原油表现较好 .............................................................................................. 14 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 14 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：隔夜回购利率（%） ...................................................................................................... 5 图 2：七天回购利率（%） ...................................................................................................... 5 图 3：存单发行利率和 FR007-1Y 互换利率（%） .................................................................. 5 图 4：半年国股银票转贴现利率（%） .................................................................................... 5 图 5：债市情绪指数与国债利率走势（%） ............................................................................. 7 图 6：30Y 国债换手率与国债利率（周度，%） ..............