海外镜鉴系列(十八)：日企出海策略的启示

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容日企出海策略的启示策略研究 · 策略专题2022024年0606月2626日证券研究报告 | | 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王 开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001海外镜鉴系列（十八）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•中日出海宏观环境对比：当前我国宏观环境与日本90年代企业出海的宏观背景由较多相似性，1）均处于增速换挡经济转型期：近几年，我国处在增速换挡的经济转型期，也同样存在社会老龄化进程加速、以消费和投资为代表的内需走弱等挑战；在此背景下，日本企业的出海或许能对我国当下有所借鉴。2）均面临新旧产能的结构性矛盾：产能利用率下滑较快的行业往往也是日本出海的主导行业；2020年以来，我国同样面临着产能利用率下行的问题，尤其是在汽车制造业、电器机械和器材制造业、通用设备制造业等行业。3）外部贸易摩擦和货币强弱：一方面，日本面对美国贸易限制、日元走强出口承压的困局，亟需寻求应对之策；另一方面，日元购买力提升对海外投资有益，日本走上对外投资建厂之途。当前，中国面临着同样的贸易摩擦困境。•日本出海的行业和市场变迁：产品出海方面，出口国家和地区完成了从美欧到亚洲的转移，出口产业分层明显，传统制造业占优，化工稳步抬升。产能出海方面：日本对欧美的对外直接投资占比长期较高，在中南美、东盟这样的新兴市场国家也有较多的流入，对中国投资近几年有所下滑。分行业来看，对外直接投资由制造业向非制造业扩散。•日企出海借鉴的四条思路：1）面向发达市场，寻找具备差异化竞争优势的赛道，代表企业丰田；2）面向新兴市场，创造需求+提升产品力，代表企业尤妮佳；3）面向新兴市场，供应链整合+成本优势，代表企业优衣库；4）并购整合打开市场，倾斜高利润率业务，代表企业瑞可利。•日本出海策略指数构建及分析：构建日本出海策略指数，成份股为40只日本出海典型企业，自1990年以来，日本出海策略指数大幅长期跑赢东京证交所指数及日经225指数。成份股1990年至今区间最大涨跌幅均超过100%，主要集中在，汽车、半导体、机械和医疗，可以分为三类：具备二次成长动能的成份股（贡献最突出的涨幅）；涨幅未抹平的但缺乏再次增长动能的成份股；较1990年出现下跌的成份股。•中国出海现状及日本出海历程对中国企业的启示：当前中国在出口贸易中，面临劳动力成本优势丧失和发达国家主动树立贸易壁垒的两难境地，中亚、非洲等新兴市场经济体构成出口增量，美、日出口份额回落；出口商品结构上，出口品向产业链中上游攀升，中间品、资本品出口增加，产业链末端组装、加工环节逐步向海外迁移。产能出海方面，中国企业经历萌芽阶段（1979-2003）、高速发展阶段（2004-2018）和2018年至今的高质量发展阶段，政策引导下新能源、新基建、核心零部件、高端制造业有序出海。据2023年报，全部二级行业中，海外收入增速较为靓眼的有风电设备、电池、工程机械、航空装备等，一定程度反映了我国出海的新趋势。出海个股具有行业聚集性，主要分布在机械设备、电子、汽车、轻工制造、医药生物。•风险提示:美国货币政策前景不明，降息的时点、节奏和幅度偏离市场交易主线；海外地缘冲突和贸易问题尚未缓解，对经济构成潜在拖累；海外库存周期见底时点的滞后，补库存带动需求回暖尚需时间等。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中日出海宏观背景对比01日本出海的行业和市场变迁02日企出海借鉴思路03日本出海策略指数构建及分析04目录目录中国出海现状及日本出海历程的启示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中日出海宏观背景对比中日出海宏观背景对比1：均处于增速换挡经济转型期：均处于增速换挡经济转型期图：中日实际GDP对比资料来源：万得，国信证券经济研究所整理•早在80年代，日本就已经面临经济增速的第一次换挡，日本政府为了刺激经济采取了较为宽松的货币政策，然而，大量资金涌入金融市场和房地产市场而非实体经济。1989年，察觉到经济泡沫的日本政府大幅收紧货币政策和财政政策，日本资产泡沫破裂，资产价格暴跌。90年代，日本宏观经济面临增速的进一步下滑，步入低增长甚至不增长的停滞阶段，内需走弱，引发居民部门和生产部门的“资产负债表衰退”。具体表现为：1）居民端，居民资产价值缩水，主动去杠杆；家庭收入滞止，居民消费意愿走低，私人消费对GDP增速的拉动走弱甚至形成拖拽。2）生产端，人口结构变化推高企业成本，资产泡沫破裂引发企业资产价值缩水，投资增速迈入负增阶段 ，资产负债表收缩。•近几年，我国处在增速换挡的经济转型期，也同样存在社会老龄化进程加速、以消费和投资为代表的内需走弱等挑战；在此背景下，日本企业的出海或许能对我国当下有所借鉴。图：90年代，日本内需对GDP拉动走弱资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：90年代至今，日本消费走弱资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：90年代，日本投资对GDP增速形成拖拽资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：三大需求对中国GDP增长的拉动%资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：中日老龄化趋势对比资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：中日CPI对比资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：日本资产泡沫破裂资料来源：万得，国信证券经济研究所整理十亿日元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中日出海宏观背景对比中日出海宏观背景对比2：新旧产能的结构性矛盾：新旧产能的结构性矛盾•产能利用率下滑较快的行业往往也是日本出海的主导行业。日本内需容量较小，在产能升级的过程中，需要旧产能给新产能腾出空间，旧产能的过剩可以通过出海的方式来解决，将过剩产能出口至国外或直接转到国外生产，既能够有效解决旧产能利用率下降的问题，也促进了本国的产能升级。•2020年以来，我国同样面临着产能利用率下行的问题，尤其是在汽车制造业、电器机械和器材制造业、通用设备制造业等行业。图：1990年代日本优势行业产能利用率下行资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：中国工业产能利用率资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：近年来我国细分行业产能利用率有所下行资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中日出海宏观背景对比中日出海宏观背景对比3：外部贸易摩擦和货币强弱：外部贸易摩擦和货币强弱•一方面，日本面对美国贸易限制、日元走强出口承压的困局，亟需寻求应对之策；另一方面，日元购买力提升对海外投资有益，日本走上对外投资建厂之途。•美日贸易摩擦升级：上世纪70-80年代，随着日本出口产品规模的持续扩张和尖端技术产品的比例上升，美日局部贸易摩擦不断升级，美国对日贸易战法案接连出炉；90年代，贸易摩擦扩大至机床、半导体、汽车等资本密集型行业。•日元走强：1985年，美国为解决财政赤字和贸易逆差问题，与日、德、法、英签署广场协议，促使美元对主要货币有序贬值，在此背景下，日元自1985年起走强。•当前，中国面临着同样的贸易摩擦困境，美国对华加征关税措施不断升级，