批零社服行业2024年中期策略：赛道分化，关注变革

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 59 [Table_Page] 投资策略报告|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 批零社服行业 2024 年中期策略 赛道分化，关注变革 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 美妆：展望 2024 下半年，我们推荐三个主线：（1）品牌势能向上、业绩确定性较高的美妆品牌，推荐珀莱雅、巨子生物、丸美股份；（2）质价比方向，推荐润本股份、上美股份、福瑞达；（3）估值底部，等待拐点品牌，建议关注贝泰妮、上海家化、华熙生物。 ⚫ 珠宝：我们认为 2024 下半年主要关注点将聚焦：（1）品类竞争持续加剧，古法金打破黄金同质化竞争，开启黄金饰品年轻化进程；（2）龙头持续发力渠道拓展与店效提升，建议持续关注门店数量净增与同店销售数据等指标；（3）品牌力建设与定位重塑或将成为龙头公司提升市占率的主要考验。建议重点关注周大生、老凤祥、潮宏基、周大福。 ⚫ 跨境电商：能及时调整定价政策、最大化利用亚马逊政策的公司有望改善盈利能力，积极布局新渠道、抓住渠道红利沉淀品牌势能的跨境电商有望实现高增长，建议关注品牌力较强的安克创新，积极布局新渠道的华凯易佰、赛维时代，以及受益于外贸高景气的小商品城、焦点科技。 ⚫ 线下零售：商超百货业态近年降本增效，通过精细化运营提振毛利率。同时直播系电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续创新业态、丰富消费者体验，线下零售或享有更大增长弹性。建议关注国内业务企稳、海外打造第二增长曲线的名创优品，以及大商股份等。 ⚫ 旅游：复苏态势良好，板块景气度较高，节假日客流出行需求旺盛，总体已恢复至 19 年水平；重点关注亲子游及相关的研学游/海外游学等细分赛道、今年处于加速恢复期的出境游、未来仍有较大提升空间的冰雪游，建议重点关注长白山、大连圣亚、宋城演艺，关注众信旅游。 ⚫ 酒店：需求增长预计仍有支撑（休闲景气延续+商旅有望边际改善），供给大幅回补后，预计量价增长均将趋缓，连锁化率提升与结构升级仍是行业主旋律。建议关注锦江酒店、君亭酒店、华住集团-S、首旅酒店。 ⚫ 免税：受 23H1 高基数影响离岛免税销售承压，机场免税受益于国际客流恢复稳步回暖，折扣收紧、库存优化、精品提升等运营改善支撑盈利恢复，静待旺季业绩企稳回暖。重点推荐中国中免、关注王府井等。 ⚫ 餐饮：行业规模与连锁化率稳步提升，头部品牌积极求变，持续打磨门店模型、寻求增长机会。建议关注海底捞、同庆楼、百胜中国。 ⚫ 教育：K12 课外培训需求刚性+供给竞争格局优化逻辑延续，非学科与高中阶段培训高增长有望延续，重点推荐学大教育、卓越教育集团、思考乐教育，关注昂立教育、豆神教育。职业教育优选低估值、高分红、高确定性龙头，重点推荐行动教育、中国东方教育、中教控股。 ⚫ 人服：人服行业顺周期属性明显，年初至今宏观经济环境呈现企稳趋势，有望支撑人服行业需求与业绩逐步改善，其中灵活用工赛道成长韧性仍强劲，重点推荐北京人力、科锐国际，关注外服控股等。 ⚫ 风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 分析师： 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 02138003580 mengxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，方心诣,孟鑫,包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -34%-25%-16%-8%1%10%07/2309/2311/2302/2404/2407/24商贸零售沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 59 [Table_PageText] 投资策略报告|商贸零售 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 珀莱雅 603605.SH CNY 100.71 2024/04/19 买入 133.78 3.82 4.78 26.36 21.07 19.99 16.18 26.10 24.60 巨子生物 02367.HK HKD 43.10 2024/03/27 买入 56.14 1.73 2.16 24.91 19.95 23.00 18.40 28.30 26.10 丸美股份 603983.SH CNY 25.50 2024/04/28 增持 33.73 0.96 1.23 26.56 20.73 26.70 18.90 10.10 11.40 润本股份 603193.SH CNY 16.94 2024/04/25 买入 21.46 0.72 0.92 23.53 18.41 18.93 15.13 13.20 14.30 上美股份 02145.HK HKD 40.75 2024/03/24 买入 54.77 2.03 2.83 20.07 14.40 15.20 11.19 28.60 28.60 福瑞达 600223.SH CNY 6.69 2024/05/02 买入 11.19 0.37 0.45 18.08 14.87 18.89 11.75 8.60 9.40 贝泰妮 300957.SZ CNY 44.91 2024/04/27 买入 78.04 2.60 3.16 17.27 14.21 16.84 13.71 15.80 16.10 上海家化 600315.SH CNY 17.41 2024/05/26 买入 25.44 0.91 1.08 19.13 16.12 14.32 12.63 7.40 8.00 华熙生物 688363.SH CNY 58.42 2024/05/02 增持 70.87 1.77 2.22 33.01 26.32 22.02 18.33 10.90 12.00 周大生 002867.SZ CNY 13.21 2024/05/07 买入 20.78 1