复合肥行业动态研究：龙头企业市占率提升，复合肥有望量利齐升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 07 月 05 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：李娟廷S0350122090037lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]龙头企业市占率提升，复合肥有望量利齐升——复合肥行业动态研究最近一年走势行业相对表现2024/07/04表现1M3M12M基础化工-9.3%-11.4%-20.2%沪深 300-4.7%-3.4%-11.6%相关报告《新材料产业周报：嫦娥六号实现世界首次月背采样返回（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-06-30《新材料产业周报：美国加征自华进口电动汽车及半导体关税，2024 年新能源汽车下乡活动开展（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-05-20《新材料产业周报：国内首台大芯片先进封装专用光刻机交付入厂 2024Q1 新能源汽车市占率达31.1%（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-04-21《湿电子化学品行业深度报告：湿电子化学品渐入佳境——AI 赋能化工之三（推荐）*基础化工*董伯骏，李永磊》——2024-04-09《新材料产业周报：小米发布首款新能源汽车 SU7中国移动宣布 5G-A 正式商用（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-04-01投资要点:龙头企业市占率提升，成本及渠道优势突出近年来，受到原材料尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格暴涨暴跌影响，部分原料完全依赖采购的中小复合肥企业在顺价及销售等方面遭受到较大的冲击而退出市场，具备成本、品牌与市场渠道优势的龙头企业则有望获得更多的优质经销商资源和市场份额，复合肥行业集中度持续提升。据 wind 数据及各企业公告，2017 年-2023年，复合肥行业表观消费量复合增速为 0.23%，而复合肥行业前三大企业销量复合增速为 6.13%，市占率已从 14.53%提升至 20.47%。展望未来，龙头复合肥企业均已完成全国生产基地布局，并向上游布局磷肥/氮肥产业链形成一体化优势，同时在品牌、渠道与技术服务上具有先发优势，有望在未来的竞争中进一步提升市占率。复合肥需求稳中有增，新型肥前景广阔为了加速推进化肥减量增效，农业农村部于 2022 年 11 月发布了《到2025 年化肥减量化行动方案》，要求进一步减少化肥施用总量，引导肥料产品优化升级。近年来，我国化肥施用量一直保持着稳中有降和结构调整的状态，国内化肥施用总量已从 2015 年的 6022.6 万吨下降到了 2023 年的 5021.7 万吨，降幅达 16.6%，而复合肥施用量则从 2015 年的 2175.7 万吨增长到了 2022 年的 2368.7 万吨，增幅为 8.9%，复合肥等新型肥料的施用量一直保持着稳定增长，复合化率从 2015 年的 36.13%提升至 2022 年的 46.63%。受到地区冲突、极端天气等多重因素影响，粮食安全的重要性持续凸显，粮食价格中枢有所上移。近年来我国农作物种植面积稳中有增，据国家统计局数据，2023 年全国农作物面积为 1.72 亿公顷，比上年同期增加了 163.36 万公顷，增幅为 0.96%；其中粮食作物播种面积为1.19亿公顷，比上年同期增加了63.64万公顷，增幅为0.54%；经济作物播种面积为 0.53 亿公顷，比上年同期增加了 99.71 万公顷，增幅为 1.93%。在粮食价格中枢上移、经济作物种植面积不断扩大，新型肥料需求有望快速增长。龙头企业具备研发新型肥料的技术实力和提供配套技术服务的能力，有望在新型肥料的竞争中取得优势。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2重点关注公司及盈利预测重点公司 股票2024/07/04EPSPE投资代码名称股价20232024E2025E20232024E2025E评级000902.SZ新洋丰11.721.001.071.3611.3910.888.59买入002539.SZ云图控股7.090.740.881.0411.158.977.54买入002588.SZ史丹利7.270.610.710.8110.468.967.80买入资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所库存周期向上，单质肥价格波动趋缓，复合肥有望量利齐升过去几年受到单质肥价格暴涨暴跌的影响，复合肥经销商采购谨慎，行业整体库存低迷。据 wind 数据，截至 2024 年 6 月 28 日，复合肥行业库存为 53.34 万吨，位于 2017 年以来的历史 6.72%分位；磷酸一铵行业库存为 13.76 万吨，位于 2017 年以来的历史 7.83%分位；尿素行业库存为 29.51 万吨，位于 2017 年以来的历史 1.68%分位。据 wind 数据，截至 2024 年 7 月 3 日，氯化钾价格为 2550 元/吨，位于历史 23.65%分位；磷酸一铵价格为 3300 元/吨，位于历史56.45%分位（2013 年 4 月 6 日至今）；尿素价格为 2290 元/吨，位于历史 54.03%分位（2013 年 4 月 6 日至今）；钾肥价格已降至历史低位，磷肥及氮肥价格受到原材料磷矿及煤炭价格支撑仍处于历史中位水平，单质肥价格波动趋于平缓。单质肥价格趋稳为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商采购的正常开展创造了良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，有望迎来量利的修复。行业评级及投资策略复合肥行业在经历了原材料暴涨暴跌的影响后，一方面复合肥量利有望迎来修复，另一方面中小企业退出市场后龙头市占率提升、行业格局持续优化，看好具备成本、品牌与市场渠道优势的复合肥龙头企业发展，维持复合肥行业“推荐”评级。重点推荐个股重点推荐新洋丰、云图控股、史丹利等复合肥龙头企业。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑风险；安全环保生产风险；重点关注公司业绩不及预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3表 1：复合肥企业单位市值对应 2023 年销量（市值为 2024/7/4 数据）资料来源：wind、国海证券研究所图 1：部分复合肥企业销量情况（万吨）资料来源：各公司公告、国海证券研究所图 2：部分复合肥企业毛利率走势资料来源：wind、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图 3：复合肥价格走势（元/吨）图 4：复合肥价差走势（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所图 5：单质肥价格走势（元/吨）资料来源：wind、国海证券研究所图 6：我国历年化肥折纯施用量（万吨）图 7：复合肥行业销量及龙头市占率资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：各公司公告、卓创资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 8：农作物播种面积图 9：经济作物播种面积资料来源：wind、国家统计局、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所图 10：复合肥库存处于低位图 11：氮