德业股份(605117)公司跟踪报告：新兴市场户储需求增加，业绩增长超预期

公 司 研 究 2024.07.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 德 业 股 份 （ 605117） 公 司 跟 踪 报 告 新兴市场户储需求增加，业绩增长超预期 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 联系人 黄昊 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 逆变器 最新收盘价(人民币/元) 75.1 总市值(亿)(元) 479.22 52 周最高/最低价(元) 147.36/55.73 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《德业股份：微逆及储能逆变器高速增长，研发强劲竞争力持续提升》2022.08.24 事件： 2024 年 7 月 4 日，德业股份发布 2024 年半年度业绩预告预计 2024年半年度实现归母净利润 118,290.82 万元到 128,290.82 万元，与上年同期相比，增长-8,069.97 万元到 1,930.03 万元，同比增加-6.39%到 1.53%。扣除非经常性损益的净利润为 111,826.46 万元到 121,826.46 万元，与上年同期相比，减少 26,856.52 万元到 16,856.52 万元，同比减少 19.37%到12.15%。 逆变器海外需求改善，各市场表现亮眼。2024 年上半年巴西因为降息后市场快速恢复，印度光伏补贴政策刺激以及最近持续高温影响，德国 800W政策落地后市场需求回暖；东南亚、中东等新兴市场户储需求增加。截至2024 年 5 月，国内逆变器出口印度金额 11.73 亿元，同比+84.36%。出口巴西金额 24.05 亿元，同比+23.21%。同时，公司储能电池包业务发展进入快车道，规模不断扩大，自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比均大幅增长。 重视研发，产品更新迭代快速。SNEC 期间户储方面推出更高功率机型，包括 80kW 高压和 20kW 低压。微逆方面在去年底推出了基于 G3 微逆升级而来的新产品 G4 微逆，将出色安全性和可维护性集于一身。现在德业又推出了新一代 G5 微逆。全新储能电池包产品，包括轻薄小巧，性能却依然强劲的 5.3kWh 壁挂一体机，根据不同需求有 3.6kW 或 5KW 两种额定功率机型可选，其电池充放电流可达 100A。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收为 104.69/122.57/143.71 亿元，归母净利润分别为 29.14/35.10/41.86 亿元，EPS 分别为4.57/5.50/6.56 元，PE 为 15.42/12.80/10.73，给予“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险，海外政策变化，竞争加剧风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7480 10469 12257 14371 (+/-)% 25.59 39.97 17.08 17.25 归母净利润 1791 2914 3510 4186 (+/-)% 18.03 62.69 20.48 19.25 EPS (元) 4.17 4.57 5.50 6.56 ROE(%) 34.24 31.35 27.42 24.64 PE 20.12 15.42 12.80 10.73 PB 6.90 4.84 3.51 2.64 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -64%-50%-36%-22%-8%23/7/723/10/624/1/524/4/524/7/5德业股份沪深300德业股份(605117) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 盈利预测 我们对公司 2024-2026 年盈利预测做如下假设： 1） 逆变器，假设 24-26 年收入增速分别为 60%/20%/20%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 51%/51/51%。 2） 热交换器系列，假设 24-26 年收入增速分别为 10%/10%/10%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 9.5%/9.5%/9.5%。 3） 储能电池包，假设 24-26 年收入增速分别为 10%/10%/10%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 33%/33%/33%。 4） 除湿机，假设 24-26 年收入增速分别为 15%/15%/15%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 33/33%/33%。 5） 其他业务，假设 24-26 年收入增速分别为 3%/3%/3%，毛利率方面，预计 24-26 年分别为 30%/30%/30%。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 德业股份(605117) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1.2 投资建议 可比公司方面，选取与公司主营业务相近的公司，我们选择三花智控、和而泰、拓邦股份作为可比公司。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 29.14/35.10/41.86 亿元，EPS 分别为 4.57/5.50/6.56 元，PE 为 16.28/13.51/11.33 倍，新兴市场户储需求增加，给予“推荐”评级。 图表2:可比公司估值表（收盘价截至 2024/07/05） 资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期） 2 风险提示 市场需求不及预期风险、海外政策变化、竞争加剧风险。 德业股份(605117) 公司跟踪报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7932 12351 16344 21098 营业总收入 7480 10469 12257 14371 货币资金 2978 7033 10724 15129 营业成本 4457 6090 7067 8216 应收票据 10 14 16 19 税金及附加 57 52 61 72 应收账款 561 785 919 1078 销售费用 278 314 368 431 其它应收款 71 102 119 140 管理费用 239 325 368 431 预付账款 18 30 42 49 研发费用 436 628 711 834 存货 754 846 982 1141 财务费用 -214 0 0 0 其他 3540 3541 3541 3543 资产减值损失 -50 0 0 0 非流动资产 2885 3046 3046 3046 公允价值变动收