食品饮料行业深度研究：食品饮料分红优势凸显，新规之下重视投资价值

1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 食品饮料分红优势凸显，新规之下重视投资价值 ➢ 各子行业已居稳定期或者正处成长期 国内食品饮料多个子行业已进入成熟阶段，市场规模相对稳定，格局集中。格局来看，按照 2023 年上市公司营收，除零食赛道 CR4 小于 70%，其他子行业均在 70%以上。增长来看，2023 年白酒产量下降 5.1%，但利润增加7.5%；啤酒产量趋稳，营收利润均增长；乳品饮料增速维持中低个位数。休闲食品和预制菜则由于新兴渠道和工业化起步时间晚，增速仍然较快，公司业绩更加突出。稳定期或成长期均为企业提供了稳健盈利的有益条件。 ➢ 食饮商业模式投入较低但持续回报较高 食品饮料企业的商业模式能够在较低的资本开支和营运资本下持续产生高额盈利和现金流回报,如喜诗糖果和可口可乐这类企业，符合巴菲特价值投资观念下第一类标准。食品饮料公司资本开支目前压力较小，部分企业资本开支较少如康师傅，或者资本开支远低于现金类资产储备如贵州茅台，还有部分企业通过募资方式进行资本开支如汤臣倍健。这些企业无需占用过多利润满足再投资需求，能将大部分利润用于分红或回购，回馈投资者。 ➢ 国内外借鉴下食品饮料行业分红优势明显 海外，参考食品饮料内成熟的龙头企业可口可乐，十年来营收持平、利润cagr 约 5%，资本开支极低，长期持续高额分红和回购。国内，对比同处消费板块的家电行业，近十年、五年食饮行业的业绩增速均高于家电；格局均稳定，龙头份额稳中有进；较低的资本开支在全行业均排位靠前，食饮相较家电更低；分红规模、比例来看，食饮均高于家电，但因估值相对高而股息率低于家电。食饮行业具备明显分红优势，且仍有进一步提升空间。 ➢ 投资建议 新国九条鼓励上市公司分红回报投资者，引导市场向长期投资和价值投资风格发展。食品饮料行业所处阶段与商业模式的优势助力企业实现稳健的业绩和现金流，高分红优势突出，且在当下时点更加弥足珍贵。公司层面，我们筛选出了三类公司，第一类是分红比例已经较高的企业，第二类是分红率不高但有望大幅提升的公司，第三类是股息率较高的公司。其中，我们推荐贵州茅台、洋河股份、重庆啤酒、伊利股份、三全食品、汤臣倍健。 风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题 证券研究报告 2024 年 07 月 05 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005 邮箱：jyl@glsc.com.cn 联系人：陆冀为 邮箱：lujiwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料：怎么看待大众品成本红利超预期》2024.06.30 2、《食品饮料：大众品需求专题：逆水行舟，寻找大众品的需求亮点》2024.06.18 -30%-17%-3%10%2023/72023/112024/32024/7食品饮料沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 本篇报告缘起于 2024 年 4 月国务院发布“新国九条”，此次新规旨在引导市场向“理性投资、价值投资、长期投资”转变，其中重点内容涉及到强化上市公司分红监管，引发市场对于高分红板块和标的的重视度提升。食品饮料行业发展阶段与商业模式特征均为高分红提供优良土壤，分红水平横向对比下实际情况也具备明显优势，且仍有提升空间，投资价值凸显。 创新之处 报告旁征博引，深入浅出论证了食品饮料高分红的属性以及高分红的前提和基础。尤其在第三章中，采取了较为丰富的对比研究和比较全面的数据佐证,不仅参照了海外食品饮料龙头企业之一的可口可乐,同时对国内 A 股消费板块的家电行业也进行了对比,更好地去阐明食品饮料的高分红属性与对应视角下的投资价值。 投资看点 1、食品饮料多数子行业已经处于成熟期，少数仍在高速发展期，这两种行业发展阶段均提供了较好的经营环境，为企业业绩稳健提供有益条件。如白酒、啤酒、乳品饮料等行业已步入相对成熟期，格局集中，量增微弱，主要靠价格拉动行业较低的增速；而休闲食品和预制菜则仍处于高速成长期，公司业绩表现更加突出。 2、食品饮料行业商业模式下，步入成熟期后资本开支水平较低，同时盈利和现金流水平较高，符合巴菲特提出的三类公司的第一类，即投资要求低，资本投资回报率高，可参考喜诗糖果和可口可乐。在价值投资体系 DCF 方法之一 DDM 模型中，具备稳定长期盈利以及无需大量资本开支而可以稳定分红是必要前提，可以见得食品饮料满足上述条件，具备较充足的高分红基础。 3、通过参照海外的可口可乐和国内的家电行业，食品饮料行业在业绩稳健性、资本开支水平低、高分红等属性上优势明显。公司层面，第一类是分红比例已经较高的企业，第二类是分红率不高但有望大幅提升的公司，第三类是股息率较高的公司。其中，我们推荐贵州茅台、洋河股份、重庆啤酒、伊利股份、三全食品、汤臣倍健。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 各子行业已居稳定期或者正处成长期 .................................. 5 1.1 食饮行业子板块稳健增长，市场规模稳定......................... 5 1.2 食饮行业子板块集中度高，竞争格局稳定......................... 6 1.3 消费升级与高性价比共存，市场韧性十足......................... 8 2. 食饮商业模式投入较低但持续回报较高 ............................... 10 2.1 食品饮料行业较为匹配价值投资理念 ........................... 10 2.2 价值投资适合现金流量折现方法估值 ........................... 11 2.3 食品饮料企业当前资本开支压力较小 ........................... 12 3. 国内外借鉴下食品饮料行业分红优势明显 ............................. 14 3.1 海外参考：可口可乐业绩平稳支持高额分红 ...................... 14 3.2 国内对比：食饮比家电分红金额和比例更高 ...................... 15 3.3 食品饮料整体分红水平高但仍有空间 ........................... 19 4. 投资建议 ........................................................ 22 4.1 贵州茅台：价值投资典范，分红规模领先........................ 22 4.2 洋河股份：经营情况平稳，低估值高股息........................ 22 4.3 重庆啤酒：成长啤酒公司，分红持续慷慨........................ 23 4.4 伊利股份：乳品龙头分红+回购提升回报 ..........