盾安环境(002011)预告24H1业绩，收入及净利增长积极

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盾安环境 (002011 CH) 预告 24H1 业绩,收入及净利增长积极 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.38 2024 年 7 月 08 日│中国内地 材料和零部件 公司发布 24H1 业绩预告，收入/净利有望实现较高增速，维持买入 公司披露 2024 年半年度业绩预告，24H1 公司预计营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比+10%~20%/+35%~50%/+5%~15%，而 1Q24 营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比+7.3%/+28.9%/+13.9%，公司各项经营仍维持较积极态势，我们维持 24-26 年预测 EPS 为 0.91、1.03、1.16 元，截止2024/7/5，可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 为 17.1x，原材料价格波动对公司毛利率或有所压力，但公司制冷配件向海外及商用高毛利率领域拓展已有所收效，且汽零业务或维持较高增长，成长性仍较强，给予公司 24 年PE 18x，维持目标价为 16.38 元，维持“买入”评级。 24H1 制冷配件业务或延续积极表现，制冷设备 24Q2 需求或偏弱 1）24H1 制冷配件业务收入有望驱动增长，产业在线数据显示，2024 年 1-5月空调生产量同比+18%（其中 4-5 月+16.2%），在下游生产较高增长带动下，公司制冷阀件业务或维持较高增长，且公司披露 24H1 制冷元器件海外市场及商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。2）24H1 制冷设备收入表现或相对较弱，产业在线数据显示，2024 年二季度国内中央空调需求表现一般（其中一季度、4、5 月内销额分别同比+5.7%/-4.8%/-1.7%）。 24H1 汽零业务增长或延续，收购提升热管理综合竞争力 公司已与国内主流新能源汽车厂达成合作关系，新车型增长有望带动公司汽车热管理产品销售，且公司 24 年 6 月 30 日披露，拟以 2.15 亿元收购上海大创 62.95%股权，并增资 3,000 万元，交易完成后将持股 65.95%（纳入并表），上海大创汽车主营 OBD 智能电控产品、新能源车热管理产品等汽车零部件产品的研发、生产和销售，有望提升公司在传统燃油汽车领域的获客能力及热管理水路阀件产品的综合竞争力，且上海大创承诺 2024-2026年营业收入累计不低于 91,000 万元，且净利润累计应不低于 7,100 万元。 毛利率受到原材料价格波动影响较大 公司产品结构虽有优化，但考虑到原材料（尤其是铜）价格同比提升较大，我们预计 24H1 公司毛利率有所波动。 继续看好 24 年完成股权激励目标 24H1 公司表现稳健，叠加汽车热管理业务较强成长性，且根据公司股权激励计划目标， 24 年扣非后归母净利同比增长不低于 12%，我们认为公司全年较大概率完成激励目标。 风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；传统制冷配件、设备销量不及预期；原材料价格波动风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 16.38 收盘价 (人民币 截至 7 月 5 日) 10.35 市值 (人民币百万) 11,027 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 133.83 52 周价格范围 (人民币) 9.61-14.04 BVPS (人民币) 4.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,144 11,382 12,833 14,253 15,609 +/-% 3.12 12.21 12.74 11.06 9.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 839.01 738.04 969.01 1,101 1,231 +/-% 106.98 (12.03) 31.29 13.65 11.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.69 0.91 1.03 1.16 ROE (%) 31.18 18.31 19.77 18.55 17.33 PE (倍) 13.14 14.94 11.38 10.01 8.96 PB (倍) 3.02 2.50 2.05 1.70 1.43 EV EBITDA (倍) 8.14 8.54 7.21 5.30 4.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(21)(13)(4)5Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)盾安环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盾安环境 (002011 CH) 图表1： 可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 2023 2024E 2025E 2026E 002050 CH 三花智控 34.7 20.1 16.7 14.3 000811 CH 冰轮环境 15.0 9.3 7.8 6.7 601689 CH 拓普集团 35.4 22.3 17.0 13.8 002126 CH 银轮股份 24.7 17.0 12.7 10.2 平均 27.5 17.1 13.5 11.3 注：均为 Wind 一致预测，数据截止至 2024 年 7 月 5 日 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1）新能源热管理业务拓展不及预期 公司阀件业务向新能源热管理方向拓展，与公司传统业务差异较大，可能面临客户资源开拓较难、产品订单不及预期的风险，影响公司盈利水平； 2）传统制冷配件、设备销量不及预期 公司传统制冷配件、设备与空调制冷市场紧密相关，如果家用及商用空调市场需求不及预期，会对公司的收入与盈利规模产生较大影响； 3）原材料价格波动风险 公司成本结构中原材料占比较高，生产配件、设备过程中的主要原材料为铜、铝、钢等，如果原材料价格大幅波动，会对公司盈利水平产生较大影响。 图表2： 盾安环境 PE-Bands 图表3： 盾安环境 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (38)(26)(13)01326Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 盾安环境25x20x15x10x5x01223354