深度报告：全球化产能布局优势凸显，高股息色纺纱龙头有望企稳回升

证券研究报告 公司研究 公司深度 百隆东方(601339) 公司研究/公司深度 全球化产能布局优势凸显，高股息色纺纱龙头有望企稳回升 ——百隆东方(601339.SH)深度报告 ◼ 核心观点 深耕行业 30 余年的高股息色纺纱龙头。百隆东方是全球最大色纺纱制造商之一，上市以来保持高比例现金分红，平均分红率 49.14%。随着下游去库进入尾声，公司业绩回升向好，24Q1 实现营收 18.34 亿元，同比+23.45%；归母净利润 0.8 亿元，同比-4.51%。公司于 13 年开始全球化布局，截至 23 年，越南百隆建成并投产 126 万纱锭，约占总产能 70%，海外业务已成为公司主要收入来源。 色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱与传统工艺比有较高附加值，在节能、减排、环保方面有明显优势。由于色纺纱产品有时尚/环保/科技性，同时能以“小批量/多品种/快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，因此其具有良好市场发展前景。目前，我国色纺纱行业呈百隆东方和华孚时尚双寡头格局，未来随着产能出清，行业集中度有望提升。 全球化布局，供应链加速向越南转移。随着 UFLPA 法案不断升级，国内棉纺行业发展受限，但公司在 13 年就已布局海外，产能向越南转移，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到海外品牌订单不断外移，叠加国内同业受限于 UFLPA 法案，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。 技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。通过大客户申洲国际，公司与NIKE、Uniqlo、Adidas 等国际品牌建立了长期稳定的合作关系。同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。鉴于下游客户对交货期非常重视，保证品质前提下能做出快速反映是公司核心竞争力之一。 ◼ 投资建议 公司作为全球色纺纱龙头企业，随着地缘政治摩擦逐渐加深，稀缺越南工厂布局使其有望承接海外色纺纱产能需求的缺口，逐步提升市占率，叠加 24 年下游国际品牌去库进入尾声、即将进入新一轮补库周期，公司有望迎来量价逐步恢复。我们预计公司 24-26 年实现营收 77.39/83.84/90.56 亿元，同比增长 11.9%/8.3%/8.0%；实现归母净利润 6.40/8.11/10.75 亿元，同比增长 27.0%/26.7%/32.6%，截至 7 月 2日，公司 78.90 亿市值对应 PE 为 12.33/9.73/7.34 倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司短期订单量及盈利能力向好趋势、中长期市场份额提升趋势及高股息属性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,914 7,739 8,384 9,056 年增长率（%） -1.1% 11.9% 8.3% 8.0% 归属于母公司的净利润 504 640 811 1,075 年增长率（%） -67.7% 27.0% 26.7% 32.6% 每股收益（元） 0.34 0.43 0.54 0.72 市盈率（X） 14.32 12.33 9.73 7.34 净资产收益率（%） 5.1% 6.2% 7.3% 8.9% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 07 月 02 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 纺织服饰 日期： yxzqdatemark 分析师： 汪玲 E-mail： wangling@yongxingsec.com SAC编号： S1760524030002 分析师： 吴昱迪 E-mail： wuyudi@yongxingsec.com SAC编号： S1760523020001 基本数据 07 月 02 日收盘价(元) 5.26 12mthA股价格区间(元) 4.09-5.98 总股本(百万股) 1,500.00 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 78.90 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-22%-14%-6%2%10%07/2309/2311/2302/2404/2407/24百隆东方沪深3002024年07月04日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 百隆东方：深耕行业 30 余年的色纺纱龙头 ......................................... 3 1.1. 发展历程：产业布局不断优化的色纺纱龙头 .................................. 3 1.2. 股权结构及管理层：股权结构稳定，管理层经验丰富................... 3 1.3. 财务分析：业绩承压向好，盈利能力随棉价波动 .......................... 5 2. 色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局 ........................... 8 2.1. 色纺纱行业上下游 .............................................................................. 8 2.2. 色纺纱行业空间：市场前景向好，需求呈上升趋势....................... 9 2.3. 色纺纱行业竞争壁垒 ........................................................................ 10 2.4. 色纺纱行业竞争格局：双寡头竞争，行业集中度有望进一步提升 .................................................................................................................... 11 3. 核心竞争力 ............................................................................................. 12 3.1. 全球化布局，供应链加速向越南转移 ............................................ 12 3.2. 技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场 ............................ 14 4. 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 16 4.1. 盈利预测 ....................