可转债市场：关注大额高评级转债机会

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 关注大额高评级转债机会 证券研究报告 2024 年 07 月 08 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李浩时 联系人 lihaoshi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：超长信用债估值基本稳定 - 信 用 债 市 场 周 度 跟 踪（2024-07-07）》 2024-07-07 2 《固定收益：信用跟踪：一级情绪继续 高 涨 - 信 用 债 市 场 回 顾（2024-07-07）》 2024-07-07 3 《固定收益：审计署报告反映了哪些地 方 债 务 问 题 ？ - 信 用 债 市 场 周 报0707》 2024-07-07 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2024.07.07） 未来策略展望 进入下半年，低价转债修复偏缓。630 后低价转债估值修复并未出现明显好转。一方面，经历了 6 月低价券大额回撤后，各家机构转债风险管理模式或发生长期变化，另一方面，低价转债估值体系或发生明显变化，向高收益债靠拢。 我们仍然认为对机构来说，低价券仍有一定程度风险。一方面，近期百元溢价率和偏债转债估值呈现跷跷板变化，或说明转债市场增量资金进场有所放缓。从 6 月 25 日至今来看，市场价格最低的 30%只转债组合估值持续修复，但百元溢价率水平增长放缓，基本稳定在 24%左右。另外，7 月以来博时可转债 ETF 和上证可转债 ETF 份额涨势放缓，我们猜测这或表明市场对当前转债市场状态开始出现一定分歧，市场增量资金或出现阶段性减弱。 部分转债出现下修结果推迟公布情况。2024 年 7 月 4 日晚，嘉元科技公布《2024 年第三次临时股东大会决议公告》，通过了 6 月 19 日公司董事会对嘉元转债的下修提议，但至今尚未公布转债下修价格。按照目前监管法规，下修价格下限锚定股东会召开时点公司股价情况，因此目前仅下修幅度未知。 从历史上看，友发转债有过类似的特殊情况：2022 年 9 月 3 日友发集团2022 年第二次临时股东大会通过了此前董事会提出的下修提议，但最终下修公告直至 2022 年 9 月 16 日才进行公告，期间公司并未收到监管函。与友发集团类似的是，嘉元科技同样面临较大下修压力：嘉元转债当前转股价格 50.47 元，与当前股价有较大差距，且转债存量相对正股市值不低，下修对正股有一定稀释压力。当前市场环境下，这或说明上市公司对下修幅度有较大程度犹豫。 另一方面，我们认为转债市场风险博弈或尚未结束，一方面，仍有大量转债正股价格接近触发退市风险，另一方面 8 月岭南转债到期偿还，11 月山鹰转债到期偿还都或仍具有一定不确定性。市场对潜在的信用风险事件或仍保持一定程度敏感性。 630 后，高评级转债较低评级转债超额收益增长放缓，但后续或仍有超额逻辑。截至 2024 年 7 月 5 日，AAA-及以上转债组合较 A-至 A+转债组合超额收益率较前周周末提升 0.44pct。相较 6 月超额收益率增速出现趋势性放缓。结合前述我们对转债市场风险尚未结束的判断，我们后续看好南航、烽火、隆 22、核建、通 22 等高评级大额转债在后市的表现。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评..................................................................................................................................... 4 1.1. 转债市场增量资金进入放缓，630 后低价券修复进度延续 .......................................... 4 1.2. 权益市场偏弱环境下，部分个券对下修幅度出现犹豫................................................... 4 2. 策略：大盘高信用评级转债仍占优 ................................................................................................. 5 3. 可转债市场回顾..................................................................................................................................... 8 3.1. 一周市场回顾 .............................................................................................................................. 8 3.2. 一周转债估值表现 ..................................................................................................................... 8 4. 转债一级市场动向 .............................................................................................................................. 11 4.1. 重要股东转债减持情况 .......................................................................................................... 11 4.2. 转债发行进展 ............................................................................................................................ 12 4.3. 私募 EB 项目更新 ..................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：7 月以来偏债转债估值修复放缓 .................................................................