宏观专题研究：政府投融资观察双周报第15期，过去两周，广义政府投融资均边际改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 政府投融资观察双周报|第 15 期：过去两周，广义政府投融资均边际改善 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 7 月 21 日│中国内地 专题研究 本篇为政府投融资观察双周报的第 15 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行环比提速，同比亦多增，但年初至今同比仍明显少增；城投债发行利率环比小幅回落；基建投资高频指标同、环比均有所改善。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债券净发行同环比均多增，显示财政政策边际宽松，但年初至今同比仍明显滞后。过去两周，广义财政部门净发行债券 5,929亿元，同、环比分别多增 3,631 亿元、3,603 亿元，其中国债、政策性银行债和地方专项债净发行边际提速，城投债转为净发行，而地方一般债净发行有所放缓。今年来广义财政部门债券净发行 4.5 万亿元，同比少增 1.4 万亿元，其中地方专项债、政策性银行债、以及城投债净发行均同比明显少增。 6 月央行扩表，其中对其他存款性公司债权明显增加，但考虑 MLF 与 PSL余额均下降、公开市场投放规模较小，可能是央行通过其他渠道（或为短期流动性工具）投放流动性，或者受会计科目调整的影响。6 月央行资产负债表扩张 7,009 亿元，同比增加 1.8 万亿元；其中央行对其他存款性公司债权环比增加 9,069 亿元、同比亦多增 2.2 万亿元。然而， 6 月 MLF、PSL余额分别环比回落 550 亿元、1,274 亿元，公开市场仅净投放 1,360 亿元。 6 月社融增速回落，除受挤水分影响之外，也反映实体经济融资需求偏弱、以及政府债发行后财政资金使用仍有堵点。6 月新增社融为 3.3 万亿元，同比少增 9,283 亿元，主要受新增人民币贷款同比少增的拖累。其中，6 月政府债净发行 8,476 亿元，同比增幅较 5 月有所下降。同时，6 月财政存款余额环比回落 8,193 亿元，同比多增 2,303 亿元，显示财政资金拨付偏慢。 过去两周，全国城投债发行利率小幅回落至 2.5%，自 2023 年 6 月末以来累计下降约 240 个基点，其中重点化债省份的城投债发行利率均有所下行。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然下行。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，基建投资高频指标同、环比均有所改善。具体看，水泥和沥青装置开工率环比回升、同比降幅均有收窄，而电解铜制杆和铝线缆开工率同、环比均有所上行。 5 月全国预算内基建支出同比增长放缓，其中部分重点化债省份同比增长较快，而政府性基金支出仍待提速。5 月全国预算内基建支出同比增速从 4 月的 10%放缓至 8.3%，其中已公布数据的 6 个重点化债省份加权平均预算内基建支出同比增长 17.2%，高于全国。另一方面，5 月全国政府性基金支出同比降幅从 4 月的 35.9%收窄至 14.2%，但仍偏弱。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的偿债能力有所承压。基于发债城投平台 2023 年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债保障比率与利息覆盖倍数均有所下行。 风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 .................................................................................................................................... 10 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 12 四、全国及分省月度财政支出数据 ............................................................................................................................. 22 五、发债城投平台财务数据分析 ................................................................................................................................. 23 风险提示.............................................................................................................................................................. 24 图表目录 图表 1： 过去两周，广义财政部门通过债券净融资 5,929 亿元，同比多增 3,631 亿元............................................... 5 图表 2： 今年上半年，新增地方专项债发行占年度新增额度的 38.3%，慢于去年同期的 60.6%（未更新） ............. 5 图表 3： 过去两周，地方政府专项债净发行 799 亿元，同比少增 57 亿元 ................................................................. 5 图表 4