中盐化工(600328)Q2净利同环比改善，静候下游复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中盐化工 (600328 CH) Q2 净利同环比改善，静候下游复苏 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.20 2024 年 7 月 25 日│中国内地 化学原料 24H1 归母净利润 4.4 亿元/同比-42%，维持“增持”评级 中盐化工 7 月 25 日发布半年报，24H1 实现营收 63.6 亿元，同比-26.5%，归母净利润 4.41 亿元（扣非后 4.16 亿元），同比-42.2%（扣非后同比-48.0%）；其中 24Q2 归母净利润 3.84 亿元（扣非后 3.93 亿元），同比+50.3%/环比+583%（扣非同比+73.9%/环比+1620%）。我们预计公司 24-26 年归母净利 12/15/17 亿元，对应 EPS 为 0.82/1.00/1.14 元，参考可比公司 24 年Wind 一致预期平均 10xPE，给予公司 24 年 10xPE，目标价 8.2 元，维持“增持”评级。 24H1 主营产品景气同比承压，纯碱 Q2 产销环比显著增长 24H1 纯碱销量 155 万吨（同比-30%），营收 28 亿元（同比-43%），受行业新产能投放等影响，均价 1830 元/吨（同比-18%），其中 24Q2 销量 99 万吨（同比-2.7%/环比+78%），营收 17.3 亿元（同比-15%/环比+57%）。24H1烧碱/PVC/糊树脂销量同比-1.3%/+3.6%/+0.3%至 18.8/21.6/9.95 万吨，营收同比-13%/-2.8%/+6.1%至 4.5/10.6/6.9 亿元，均价同比-12%/-6%/+5.8%至 0.24/0.49/0.69 万元/吨；精细化工品 24H1 营收 4.1 亿元（同比-18.7%）。子公司发投碱业/中盐昆山/昆仑碱业营业利润同比-74%/-67%/-59%至1.75/1.23/3.43 亿元。24H1 综合毛利率 yoy-4.7pct 至 21.4%，Q2 为 26.6%（yoy+3.4pct/qoq12.5pct）。 纯碱和氯碱产品需求静待复苏，在建项目提质增效提升竞争力 据百川盈孚，7 月 25 日轻质/重质纯碱参考价 1837/1995 元/吨，较 6 月末-3%/-5%，氨碱法/联碱法价差 837/553 元/吨，较 6 月末-7%/-12%；99%片碱/电石法 PVC 价格 0.31/0.54 万元/吨，受下游需求偏弱影响，价格处于近5 年相对低位，整体景气待改善。公司自 2021 年 9 月收购发投碱业以来，依托自身在纯碱领域的经营能力，盐化工业务不断优化。24H1 末公司在建工程 7.3 亿元，公司加快推动青海两碱动态平衡生态环保提升改造项目建设等，持续在环保、节能及技术拓展领域推进。 风险提示：下游需求不及预期；纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.20 收盘价 (人民币 截至 7 月 25 日) 7.21 市值 (人民币百万) 10,615 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 113.89 52 周价格范围 (人民币) 6.68-9.86 BVPS (人民币) 8.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 18,163 16,101 14,003 14,475 15,047 +/-% 35.41 (11.35) (13.03) 3.37 3.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,864 1,152 1,211 1,477 1,683 +/-% 26.20 (38.21) 5.18 21.91 13.99 EPS (人民币，最新摊薄) 1.27 0.78 0.82 1.00 1.14 ROE (%) 19.67 12.07 10.69 11.97 12.43 PE (倍) 5.69 9.22 8.76 7.19 6.31 PB (倍) 0.95 0.88 0.82 0.77 0.71 EV EBITDA (倍) 2.45 3.29 3.54 2.64 1.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(19)(11)(2)7Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)中盐化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中盐化工 (600328 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 7 月 25 日 7 月 25 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 三友化工 600409 CH 5.35 110 0.35 0.45 0.55 15 12 10 山东海化 000822 CH 5.40 48 1.19 1.31 1.46 5 4 4 远兴能源 000683 CH 6.29 235 0.72 0.83 0.95 9 8 7 平均 10 8 7 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中盐化工收入结构图 图表3： 中盐化工主要业务板块毛利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 中盐化工费用率变化 图表5： 中盐化工资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 中盐化工 PE-Bands 图表7： 中盐化工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04,0008,00012,00016,00020,000201720182019202020212022202324H1(百万元)盐化工生物制药盐矿产品电及蒸汽其他主营业务其他业务分部间抵消01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022202324H1(百万元)盐化工生物制药盐矿产品电及蒸汽其他主营业务其他业务分部间抵消总毛利0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022202324H1销售费用率管理费用率管理及研发费用率期间费用率合计0%10%20%3