信用：公募REITs二季报简评

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 信用周报：公募 REITs 二季报简评 华泰研究 研究员 王晓宇 SAC No. S0570524070005 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 仇文竹 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 向怡乔 SAC No. S0570124020005 xiangyiqiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 22 日│中国内地 固定收益周报 信用热点：公募 REITs 二季报简评 从经营业绩看，高速业绩同比下滑，多数项目与预期值存在一定差距，保租房、环保、消费较为稳定，能源资产受季节性影响，二季度业绩有所波动，产业园表现分化，物流园存在租金下滑、出租率下降的现象。“资产荒”背景下，非银机构配置压力仍大，REITs 作为较高分红、风险适中、较低相关性的资产，具备一定配置价值，截至 2024 年 7 月 19 日，特许经营权类 REITs分派率为 8.27%，而产权类 REITs 分派率为 4.78%。我们建议关注经营稳定性较强、具备一定韧性的资产，如保租房、环保、消费等，能源基础设施存在季节性波动，估值回调后可适当增配。 市场回顾：资金面紧平衡，中长期信用债表现突出 上周资金面整体紧平衡，政策面无明显利空，中长期信用债表现突出。2024年 7 月 15 日至 2024 年 7 月 19 日，信用债收益率多数下行，其中 5-10Y品种表现突出，中高等级与低等级 5-10Y 分别下行 3BP、5BP 左右，体现久期策略仍然奏效。二永债方面，上周经历 7 月缴税期，短端受税期走款影响小幅上行 1BP 左右，但 3-7Y 中长期二永债收益率普遍下行 2BP 左右。理财规模稳步回升，其中基金净买入规模较多。行业利差方面，上周各行业公募债利差中位数环比前一周普遍下行 2BP 左右，各省城投债利差中位数多数下行。 一级发行：信用债发行量环比上升 2024 年 7 月 15 日至 2024 年 7 月 19 日，公司类信用债合计发行 2910 亿，环比上升 6%。上周公司类信用债净融资额为 243 亿元，其中城投债净融资232 亿元，产业债净融资 32 亿元。金融类信用债方面，商业银行债发行 55亿元，二永债发行 8 亿元，保险及证券公司债发行 180 亿元。公司类信用债发行量略微上升，金融类信用债发行量环比大幅下降。发行利率方面，中短票平均发行利率除 AAA 评级主体外均波动下降，公司债平均发行利率除AAA 评级主体外均波动上升。 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为广东、江苏、浙江等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为中西部相对较高利差区域（山东等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以 AAA 为主，成交期限多在 1-3 年，其中万科为高收益主体；民企债活跃成交主体也仍以 AAA 为主，成交期限多在中短期限。 风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 信用热点：公募 REITs 二季报简评 .............................................................................................................................. 3 市场回顾：资金面紧平衡，中长期信用债表现突出 ...................................................................................................... 8 一级发行：信用债发行量环比上升 ............................................................................................................................. 12 二级成交：中短久期成交活跃，主体分化 .................................................................................................................. 14 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 固收研究 信用热点：公募 REITs 二季报简评 24 年二季度，高速类各项目通行费收入同比多数下降。今年 6 月安徽、湖北、湖南等地的降雨天气影响，同时由于清明节、劳动节等假期小型客车免费通行且免费天数较去年同期多两天，因此二季度通行费收入同比、环比多数下降。其中，华夏中国交建通行费收入同比下降 11.01%，主要系湖北省武汉市、咸宁市等地持续大规模降雨。中金安徽交控通行费收入同比下降 19.23%，主要是受宣广高速改扩建期间交通组织方案、项目所在地池州等地受当年梅雨季节影响。中金山东高速通行费收入同比下降 10.03%，主要原因是高温降雨天气以及濮阳至阳、济南至菏泽段通车分流了鄄菏高速部分车流。易方达深高速通行费收入同比下降 8.85%的主要原因是强降雨天气和部分路段交通管制。此外，在国内新旧动能切换、经济波浪式运行背景下，货车修复较弱，部分客货比较高的高速公路，收入表现出一定的韧性。 图表1： 24Q2 高速公路 REITs 通行费收入同比多数下降 资料来源：基金公告，华泰研究 保租房项目 24Q2 出租率整体维持较高水平。中金厦门安居、华夏北京保障房、华夏华润有巢24年Q2末整体出租率分别为99.51%、96.50%、94.22%，分别环比+0.11pct、+1.55pct、-0.11pct，出租率整体波动较小；红土深圳安居四个项目安居百泉阁、安居锦园、保利香槟苑和凤