吉比特(603444)公司深度报告：长青游戏奠定基本盘，核心产品企稳，差异化竞争驱动成长

公 司 研 究 2024.07.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 吉 比 特 （ 603444） 公 司 深 度 报 告 长青游戏奠定基本盘，核心产品企稳，差异化竞争驱动成长 分析师 郝艳辉 登记编号：S1220524050002 康百川 登记编号：S1220524060001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 游戏Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 160.06 总市值(亿)(元) 115.31 52 周最高/最低价(元) 459.80/155.23 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《吉比特(603444)：Q3 业绩承压，新产品有望Q4 贡献增量》2023.10.27 《吉比特(603444)：业务经营稳健，关注新游戏定档及上线后表现》2023.08.17 《吉比特：核心产品保持高活力，23 年产品储备丰富》2023.04.27 《吉比特：出海收入增长迅速，23 年产品储备丰富》2023.04.02 精于数值品类研运，看好《问道》系列的长生命周期属性。公司收入主要来自核心自研产品《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》，2023 年三款产品收入占比为 71%。其中《问道》端手游上线多年仍保持较高流水，究其原因我们认为主要源自回合制 MMO 游戏品类，MMO游戏本质是用普通人群满足高额付费人群，满足用户长期数值成长和社交的核心需求，因此维持数值平衡和玩家生态是开发商的核心竞争力之一，此外回合制为玩家提供更深的策略性和重玩价值，同时也便于厂商采用小数值设计维持游戏生态平衡，目前回合制 MMO 手游格局稳定，较少有新游突围。我们预计《问道》系列有望持续保持生命力，为公司提供稳定现金流。 研发自下而上立项创新能力强，发行差异化聚焦中小众垂类。公司从数值MMO 赛道起家，从自下而上、以制作人的兴趣为导向，采用“小步快跑”的研发策略，自研赛道聚焦于 MMO、放置类和 SLG 三个品类。公司发行平台“雷霆游戏”坚持“精品化”路线、以用户体验为核心，在新品发行上专注于玩法创新、年轻化游戏，目前已打出差异化赛道优势，不参与热门品类内卷，聚焦已有用户盘的中小众垂类，在打出口碑优势的同时保证了公司整体发行 ROI。 关注新品上线进展。公司储备的多个储备产品均在有序推进中，自研方面，《问剑长生》（代号 M72，修仙题材放置养成游戏）及《道友来挖宝》于近期取得版号，将在 2024 年下半年开展付费测试；《杖剑传说》（代号 M88，二次元画风的放置 MMO 手游）于 2024 年 7 月取得版号，关注24H2 海外上线进展。代理产品方面，《亿万光年》已于 7 月内开启删档测试，预计 24H2 共 5 款主要代理游戏上线，包含放置类，Roguelike 和模拟经营等类型。 盈利预测与估值分析。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别同比增长-6.65%、14.43%、12.20%为 10.5 亿元、12.0 亿元和 13.5 亿元，当前股价对应 2024~2026 年 PE 分别为 11X/9X/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、游戏政策监管不确定性。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4185 3724 4299 4713 (+/-)% -19.02 -11.02 15.44 9.64 归母净利润 1125 1050 1202 1349 (+/-)% -22.98 -6.65 14.43 12.20 EPS (元) 15.63 14.58 16.68 18.72 ROE(%) 25.21 19.12 17.95 16.77 PE 15.68 10.83 9.47 8.44 PB 3.96 2.07 1.70 1.41 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -63%-49%-35%-21%-7%23/7/2923/10/2824/1/2724/4/2724/7/27吉比特沪深300吉比特(603444) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司概述：双主力奠定基本盘，核心产品逐步企稳 .................................................... 4 2 MMO 游戏本质是用普通人群满足高额付费人群，回合制 MMO 拥有更长生命周期和稳定格局 ................... 8 3 研发体系：小步快跑，聚焦于 MMO、放置以及 SLG 三大数值型赛道 ...................................... 10 4 发行体系：差异化聚焦已有用户盘的小众垂类 ....................................................... 12 5 盈利预测与投资评级 ............................................................................. 14 6 风险提示 ....................................................................................... 15 吉比特(603444) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 吉比特发展历程 ....................................................................... 4 图表 2: 公司主要产品收入（亿元） ............................................................. 5 图表 3: 2023 年公司收入结构（亿元） ........................................................... 5 图表 4: 《问道》端游月均流水情况 ............................................................. 5 图表 5: 《问道》端游收入/流水确认比例（%） .................................................... 5 图表 6: 《问道》端游月均活跃用户数情况 ........................................................ 6 图表 7: 《问道》端游注册用户数情况.......................