2024年1-6月工业企业利润数据点评：产能回升打开增长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 07 月 27 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 相关研究 产能回升打开增长空间 ——2024 年 1-6 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：1-6 月规上工企盈利同比增速小幅回升，或主要受利润率同比降幅收窄影响。装备制造业盈利增速下滑，公用事业涨价带动相关行业盈利高增，原材料制造业盈利压力逐步缓解。向前看，装备制造业“以价换量”或近尾声，价格弹性或可期待；“去地产化”或导致弱补库持续，外向型行业补库动力或较强。  事件：2024 年 7 月 27 日国家统计局发布 1-6 月份工业企业利润统计数据：国家统计局数据显示，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 35110.3 亿元，同比增长 3.5%；6 月份，规模以上工业企业实现利润同比增长 3.6%。  量价因素：量价因素整体影响不大，利润率同比由降转平支撑 6 月利润增速回升。1-6 月规上工业企业实现利润总额同比增长 3.5%，较 1-5 月上升 0.1 个百分点；6 月规上工业企业实现利润同比增长 3.6%，较 5 月上升 2.9 个百分点。从“量-价-利润率”三因素模型来看，影响 6月单月利润增速上升的因素主要来自于利润率同比降幅收窄，我们估算 6 月工业企业利润率在 6.51%，与去年同期持平，而估算 5 月利润率同比下降 3.25%；价格方面，6 月 PPI 同比下降 0.8%，较5 月降幅收窄 0.6 个百分点；量的方面，6 月工业增加值同比增长 5.3%，增速较5 月下降 0.3 个百分点，量价因素的影响整体不大，6 月利润增速上升主因或是利润率同比降幅收窄至 0。  向前看，量的因素预计仍是利润支撑；价格因素预计短期有波动，预计下半年整体降幅收窄；利润率同比波动或放大，下半年企业利润增长整体或好于上半年。十大行业稳增长政策效能持续释放，预计下半年工业增加值仍将维持相对较高增速，支撑利润增长；6 月 PPI 虽然环比有所下降，但低基数影响下同比降幅继续收窄，财政、地产和消费等政策逐步落地下，PPI 中枢可能较前期有所抬升；受企业盈利的季节性因素影响和去年基数影响，三季度利润率同比波动或较二季度放大，但预计下半年利润率对利润增长的影响整体好于上半年。  如何理解产能利用率回升与制造业投资高增：二季度，工业和制造业产能利用率双双回升，有数据统计的 15 个行业中，11 个产能利用率上升，4 个产能利用率下降，二季度整体工业产能利用率改善较为明显。与此同时，二季度制造业投资维持较高增速，制造业投资较强是上半年驱动增长的重要动能。在前期产能利用率下降的情况下，制造业投资较高是否意味着过剩投资和低效产能？我们认为并非如此，在需求端变化不大的情况下，二季度制造业投资维持高增，产能利用率也反而回升，其隐含的原因可能在于通过节能降碳等标准提高，更好发挥市场机制优胜劣汰，推动落后产能淘汰出清，投资先进产能加以替代。5 月 23 日国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》 ，对钢铁、石化化工、有色金属、建材等原材料行业规定了多项目标，体现了供给侧通过标准提升推动落后产能出清、先进产能替代的导向。我们认为，先进产能不存在所谓“过剩”，落后产能“相对过剩”是市场机制下加速产业迭代的结果，也是保障创新效率的前提，通过持续的标准提升不断引导落后产能淘汰意味着需要相应建立先进产能加以补充，这可能是中期视角下制造业投资持续较高增速的根源所在，而先进产能替代落后产能成为制造业投资持续高增的基础，也意味着制造业增长空间进一步打开，将继续成为带动经济增长的重要动力。  行业结构：制造业、公用事业盈利增速继续下滑，采矿业盈利降幅继续收窄。1-6 月，制造业利润同比增长 5%，增速较 1-5 月下降 1.3 个百分点；公用事业利润 宏观点评 2 / 4 同比增长 23.1%，增速较 1-5 月下降 6.4 个百分点；采矿业利润同比下降 10.8%，降幅较 1-5 月收窄 5.4 个百分点。分行业来看，1-6 月多数行业实现利润增长，41个工业行业中，33 个实现利润正增长，6 个（煤炭采选、非金属矿采选、纺服、非金属制品、专用设备、电气机械）利润同比下降，2 个（黑色冶炼、燃料加工）由盈转亏。我们测算，制造业中，原材料制造业利润降幅继续收窄，消费品制造业利润增速基本持平，装备制造业利润增速明显回落。国家统计局数据显示，1-6 月份，装备制造业利润同比增长 6.6%，拉动规上工业利润增长 2.2 个百分点，对规上工业利润增长的贡献率超六成。装备制造业利润占规上工业的比重为 35.0%，同比上升 1.0 个百分点。  “以价换量”或近尾声，装备制造业盈利的价格弹性或可期待。上半年机电产品出口增速较高（详见《供给优势继续推升出口——2024 年 6 月进出口数据点评》），带动运输设备、汽车等行业利润增长较好；全球科技周期上行，半导体景气上升，在此轮人工智能科技革命中，全球底层算力的需求迅速增长，科技革命的底层算力需求与全球半导体周期紧密相关，也会带动相关设备和零部件产品的增长，受此影响通信电子行业 1-6 月利润实现 24%同比增长。此外，大规模设备更新有助于提升生产经营效率，也对盈利增长有积极作用。但也需注意，1-6 月汽车制造、运输设备、通信电子制造业利润累计增速持续回落，性价比优势提供了市场份额增长的贡献，但也可能带来价格竞争的拖累，以汽车制造业为例，上半年车企“以价换量”的竞争激化，或已接近车企承受能力极限，7 月，以“BBA”为代表的传统高档品牌和大众、丰田、本田等主要品牌均采取措施结束“降价保份额”或降低终端优惠力度，去年开始的这一轮车企价格战或接近尾声，后续可以汽车制造业为窗口观察装备制造业盈利的价格弹性。  原材料制造业盈利修复分化体现为燃料弱、原材料强。随着“迎峰度夏”和下游行业煤炭需求增加，煤炭行业利润降幅比 1—5 月份收窄 7.0 个百分点，但截止 6月燃料加工业仍处于深度亏损状态，煤炭行业整体利润降幅收窄主要是采选业的贡献；受房地产新开工面积降幅收窄、大规模设备更新政策效果显现等因素推动，钢铁需求有所回升，二季度钢铁行业利润实现较快增长，扭转了钢铁行业一季度全行业净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格持续上涨等因素推动，上半年利润增长 78.2%，保持高速增长态势。基础原材料价格走势驱动因素不尽相同，我国钢铁产能充足，也是主要钢铁消费国，黑色金属主要是国内需求+国内供给定价，而有色金属涵盖范围较广，以铜为例主要是全球供给+全球需求定价，外需保持韧性也是导致上半年