宏观研究：美就业降温，降息兑现并非都是利好

证券研究报告：宏观报告 2024 年 8 月 4 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《关注对冲有效需求不足的措施》 - 2024.08.02 宏观研究 美就业降温，降息兑现并非都是利好  核心观点 （1）6 月美国 CPI 降温，7 月美国就业市场降温，增大了市场对美联储 9 月降息的预期，亦增大了市场对全年美联储降息次数的预期。但从目前数据来看，短期美国通胀与就业市场能否满足美联储目标水平，仍存在不确定性。若 9 月美联储降息，通胀或存在反复的风险，增大美国经济“硬着陆”风险。7 月美联储议息会议并未释放明确信息，8 月数据对 9 月美联储货币政策操作产生十分重要影响，9 月美联储或将面临艰难抉择。若美联储 9 月降息，对市场或并非利好。在“硬着陆”风险增大的背景下，降息或反而带来资本市场下跌，如 1973年、1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年和 2007 年，美联储在经济实现“硬着陆”时降息，股票市场在 3 个月内平均下跌 6%，而10 年期国债收益率在 6 个月内下降 38 个基点。 从通胀数据来看，美国通胀或温和降温。6 月 CPI 有所降温，而美联储关注的核心 PCE 粘性更强，6 月核心 PCE 物价指数同比增长2.6%，高于预期值 2.5%，持平前值 2.6%。鉴于美联储货币政策框架转向了平均通胀目标制，即寻求一段时期内通胀“平均”达到 2%，允许通胀率“一定时段高于 2%”。目前核心 PCE 物价指数高于 2%，并不是影响美联储货币政策操作的核心，其趋势性是关键影响因素。美国 6 月纽约联储一年期通胀预期 3.02%，五年期通胀降至 2.8%，这指向未来通胀或处于缓慢下降趋势。此外，粘性较强的核心服务通胀处于缓慢回落。 美国就业市场有所降温，尚难言衰退。美国失业率连续上升，新增非农就业数据连续三个月向下大幅修正，且依据萨姆规则，美国近3 个月失业率平均值为 4%，较 12 月低点高 0.43 个百分点，均显示美国就业市场降温。然而，一方面，美国 4.3%的失业率在美国就业市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 仍是一个相对合意的水平，并未出现显著的偏离，未来失业率是否持续上升仍是需要重点关注的问题。另一方面，尚不能完全排除极端天气对就业市场的影响。因此，美国 8 月数据对于进一步确认就业市场的趋势性特征十分重要，这或直接影响 9 月美联储货币政策操作。 （2）本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内加大宏观调控力度 在政策环境方面，美联储 9 月降息预期升温，重点关注 8 月美国通胀和就业市场数据。欧洲央行 9 月降息预期升温。英国央行 8 月降息。日本央行 7 月加息。国内扩内需政策力度有所加大，推进落实已确定政策。 在非政策环境方面，美国经济不确定性加剧，与上周二季度经济超预期增长背离，本周数据显示美国经济走弱，7 月份制造业订单下降，生产者价格通胀显著放缓，商业环境恶化，对未来预期悲观，新订单自 4 月份以来首次下降，与此同时，ADP 数据显示美国企业新增员工数量为 1 月以来最低，失业率上升，反映就业市场放缓；欧元区经济持续修复的不确定性加剧，欧元区经济景气度下降，且欧元区内部成员国出现分裂，德国、意大利经济景气度走弱，而通胀超预期，法国、西班牙经济景气度走弱，通胀弱于预期，欧元区成员国或出现非对称性冲击，增大欧洲央行操作的难度；日本经济不确定性仍大，6 月日本零售数据超预期回升，但 6 月工业生产不及预期，或是日本车企量产认证造假的影响，同时在华削减产能后，日产汽车本土最大工厂也大幅减产，或对日本工业生产产生持续影响。7 月我国经济景气度有所回落，供需两端均边际回落，生产强、需求弱特征仍较为明显；乘联会数据显示，7 月 1-28 日，乘用车市场零售 139.2 万辆，同比去年 7 月同期下降 3%，较上月同期下降 11%。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 .............................................................................. 5 2 美国劳动力市场降温，市场押注美联储 9 月降息 ................................................ 5 2.1 7 月美国新增非农数据低于预期，美国就业市场或是降温 ..................................... 5 2.2 失业率回升，平均时薪环比增速延续回落 .................................................. 8 2.3 展望：美联储 9 月面临艰难的抉择，“硬着陆”风险提高 .................................... 10 3 国内外宏观热点 ........................................................................... 12 3.1 海外宏观热点 ......................................................................... 12 3.2 国内宏观热点 ......................................................................... 26 4 本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性仍大，国内加大宏观调控力度 ............................ 33 风险提示 .................................................................................. 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 美国非农就业情况（千人） ....................................................... 6 图表 3： 美国非农就业情况（千人） ....................................................... 6 图表 4： 美国私营服务业