工业行业动态点评：如何看待轨交设备行业持续性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 工业 如何看待轨交设备行业持续性 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 运输设备 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 28 日│中国内地 动态点评 轨交设备景气度持续向好，线路/车辆新增&设备更新&政策推进三维保障 24 年轨交设备行业复苏且景气度持续向好，轨交设备景气度及需求的持续性逐渐受到更多关注，我们认为从线路/车辆新增&设备更新&政策推进产业发展三个维度来判断，轨交设备行业后续将处在基本盘稳定，不同增量持续接力的过程中：1）新增持续性方面，后续新建铁路线有保障，客运量/出海有望助力；2）设备更新持续性方面，动车组五级修有望于 2026/27 达到峰值，机车/通信信号系统逐步进入更新周期；3）政策持续支持并且促进改革，新技术/新产业有望拉动增量。轨交设备行业持续稳中向好情况下，产业链公司有望持续受益。 新增持续性：新建铁路线有保障，客运量/出海有望助力 1）2023 年国铁集团扭亏为盈，24 年经营业绩平稳向好，带动铁路固定资产回暖，24 年 1-6 月，全国铁路完成固定资产投资同比增长 10.63%。若全年铁路固定资产投资维持 10%同比增长，24 年全年投资额将达 8410 亿元。2）高铁营运里程 23 年底已达 4.5 万公里，按项目计划通车年份统计后续每年新建里程有望持稳。3）24 年铁路客运量在高基数下仍以高于历史均值的水平增长，M1-M6 我国铁路客运量累计同比增长 18.4%（2001-2019 年历史均值为 10%左右）。4）客运量恢复+铁总固定投资回升带动动车组招标回暖，24 年 350km/h 动车组首次招标 165 组已超 23 全年。5）“一带一路”沿线国家高铁建设需求旺盛，高铁出海持续突破。 动车组五级修有望 2026/27 达峰，机车/信号系统逐步进入更新 设备更新持续性由动车组高级修/内燃机车更新/通信信号系统更新保障。1）24 年 1 月，国铁集团动车组高级修招标五级修 207 组（2023 年全年 108组，我们预计 2026-2027 年动车组五级修有望达 400-500 组左右，达到高点；2）为落实推进大规模设备更新的具体行动，国家铁路局于 2024 年 2月 28 日表示，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰；3）高铁通信信号系统生命周期一般在 10-15 年左右，我们预计当前有约 1.1 万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限。LKJ 列控系统的更替周期为8-10 年，更新替换需求有望稳定增长。 政策持续支撑以及促进改革，新技术/新产业有望拉动增量 铁路改革及优化政策持续推出，有望进一步优化行业生态。二十届三中全会《决定》提到深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革等；同时，《决定》还明确提出，“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革”。“网运分离”等运营环节市场化改革有望吸引更多社会资本参与铁路建设运营。轨交设备行业公司有望受益于未来新技术发展/新产业趋势。CR450 样车有望在今年年内下线，整车及零部件预计有多维度升级。低空经济发展将推动通信信号系统等公司开拓新曲线。 风险提示：铁总固定资产投资不及预期，动车组招标/铁路信号系统招标节奏放缓。 (31)(21)(11)(0)10Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)机械设备运输设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 新增持续性：新建铁路线有保障，客运量/出海有望助力 国铁集团扭亏为盈，铁路投资有望持续发力。2023 年，国铁集团实现营业收入 12454 亿元，同比增长 10.5%，净利润 33 亿元；2024 年一季度，国铁集团实现营业收入 2833 亿元，同比增长 4.2%，国铁企业经营业绩持续平稳向好，经营效益大幅提升。摆脱 2020 年至 2023年上半年持续亏损状态。2023 年我国铁路固定资产投资累计达 7645 亿元，同比增长 7.5%，迎来增长拐点；2024 年 1-6 月，全国铁路完成固定资产投资 3373 亿元，同比增长 10.63%。若全年铁路固定资产投资维持 10%同比增长，24 年全年投资额将达 8410 亿元。铁路固定资产投资持续增长有望带动动车组招标放量/动车组高级修放量。 图表1： 2024 年 1-6 月，全国铁路完成固定资产投资 3373 亿元，同比增长 10.63% 资料来源：国家铁路局官网，华泰研究 高铁营运里程 23 年底已达 4.5 万公里，按项目计划通车年份统计，后续每年新建里程有望持稳。2023 年，全国铁路投产新线 3637 公里，同比减少 11.29%，其中高铁 2776 公里，同比增加 33.33%；截至 2023 年年底，全国铁路营业里程达到 15.9 万公里，其中高铁 4.5万公里。近年来全国铁路及高铁新建里程总体呈逐年下降态势。2019-2023 年，全国铁路/高铁投产里程分别为 8489/5474 公里、4933/2900 公里、4208/2168 公里、4100/2082 公里和 3637/2776 公里。根据目前已披露项目计划通车年份的不完全统计，后续时速 160 公里以上铁路线通车长度 2024 年为 2199 公里，2025 年为 3229 公里，2026 年为 2590 公里，2027 年为 4762 公里，2028 年及以后为 2418 公里。高铁新建里程数有望持稳。 图表2： 高铁营运里程 23 年底已达 4.5 万公里，后续新建里程数有望持稳。 资料来源：交通运输部官网，华泰研究 (100)(50)05010015020001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002006-072008-052010-032012-012013-112015-092017-072019-052021-032023-01固定资产投资:全国铁路:累计值固定资产投资:全国铁路:累计同比(亿元)(%)7.97 8.55 9.12 9.32 9.76 10.31 11.18 12.10 12.40 12.70 13.17 13.99 14.63 15.07 15.49 15.90.07 0.27 0.51 0.66 0.94 1.10 1.60 1.90 2.20 2.50 2.90 3.50 3.80 4.01 4.22 4.50246810121416182008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023（万公里）全国:铁路营业里程高速铁路:中国:运营里程 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一