利率市场跟踪：央行降息“组合拳”，关键利率全面下调

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 07 月 28 日 证 券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（7.22-7.26） 央行降息“组合拳”，关键利率全面下调 摘要 西 南证券研究发展中心  重要事项：1）央行下调 7天期逆回购利率至 1.70% 。2024 年 7月 22日，中国人民银行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场 7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场 7天期逆回购操作利率由此前的 1.80%调整为 1.70%，新利率水平下，隔夜正逆回购利率走廊相应调整为1.5%~2.2%。2024年 7月 22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR为3.35%，5年期以上 LPR 为 3.85%。1年期、5年期以上 LPR均下行了 10基点，LPR 同步降息 10BP，标志着 OMO 政策利率地位的进一步确定。同时，为加强预期管理，促进 LPR 发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自 2024年 7 月 22 日起，将 LPR 发布时间由每月 20 日（遇节假日顺延）上午 9：15调整为 9：00。2）央行适当减免 MLF 操作的质押品，罕见加场 MLF 操作。2024 年 7月 22日，央行发布消息，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品。2024 年 7 月 25 日，央行在月末时点新增一次中期借贷便利（MLF）操作，这是月内开展的第二次 MLF 操作，操作量为 2000亿元，采用利率招标方式，中标利率为 2.3%，较前次下降 20个基点，超出了日前 7 天期逆回购利率的降幅。从操作时点来看，本次 MLF 操作安排在 LPR报价后， MLF 政策利率色彩逐渐淡化。3）国有大行集体存款降息，存款挂牌利率今年首次下调。7月 25日，多家国有大行更新了人民币存款利率表，两年期及以上降幅最大，均下调 20 个基点。具体来说，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均将活期存款利率从 0.2%下调至 0.15%；3个月、6 个月、一年期定期存款挂牌利率下调 10BP 至 1.05%、1.25%和 1.35%，两年、三年和五年定期存款挂牌利率均下调 20BP，分别至 1.45%、1.75%和1.80%。工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行还将一年期、三年期和五年期的零存整取、整存零取、存本取息利率均下调 10BP 至 1.05%、1.25%和 1.25%。一天和七天通知存款利率下调 10BP 至 0.15%和 0.7%。4）统计局发布上半年规模以上工业企业利润平稳增长。2024年 7月 27日，统计局发布数据，随着各项宏观政策落实落细，工业生产平稳较快增长，企业利润持续稳定恢复。工业企业利润增速有所加快。上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长 3.5%，增速比 1-5 月份加快 0.1 个百分点。  资金市场：本周资金面受跨月影响有所收紧。截至 2024 年 7 月 26 日收盘，R001、R007 分别为 1.761%和 1.975%，DR001、DR007 分别为 1.700%和1.920%，较 2024 年 7 月 19 日收盘分别变化-15.17BP、7.46BP、-16.51BP和 5.15BP。从利率中枢来看，截至 2024年 7 月 26日收盘，较上周分别变化约 0.02BP、0.31BP、0.10BP 和 0.13BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为 8327.9 亿元，净融资水平为 704.8亿元，较上周净融资水平的 2442亿元大幅降低。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA 级 1月期同业存单收益率下行 4.52BP 至 1.78%，3月期同业存单收益率下行 2.93BP 至1.83%，6月期同业存单收益率下行 4.17BP 至 1.88%，9月期同业存单收益率下行 6.06BP 至 1.90%，1年期同业存单收益率下行 6.15BP 至 1.91%；其中， [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1. 三中全会顺利召开，经济增速持平目标 (2024-07-22) 2. 首例投资级转债触及面退 (2024-07-22) 3. 转债供需矛盾边际改善 (2024-07-15) 4. 把握主脉，因势而动——2024 年利率中期策略报告 (2024-07-08) 5. 转债信用评级更新有何特征 (2024-07-08) 6. 往届三中全会利率变化复盘与展望 (2024-07-07) 7. 清理未持牌理财产品对债券市场影响如何？ (2024-07-03) 8. 如何看待央行宣布国债借入操作？ (2024-07-04) 9. 潍坊市争取国家层面化债支持 (2024-07-01) 10. 低价转债迎来边际修复 (2024-06-30) 请务必阅读正文后的重要声明部分 AAA 同业存单 1Y-3M 期限利差本周小幅走窄。  债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计 59 只，实际发行总额6417.69 亿元，到期总额 4929.76亿元，净融资额 1487.93亿元；二级市场方面，受央行降低 7天逆回购利率的影响，本周市场整体下行，且长端优于中短端。其中，1年、3年、5年、7年、10年和 30年国债收益率分别变化-4.96BP、-5.36BP、-5.58BP、-6.91BP、-6.70P 和-6.61BP，10Y-1Y 国债到期收益率由上周五的 73.49BP 回落至 71.75BP。同期限国开债收益率分别变化-5.06BP、-7.28BP、-9.09BP、-7.30BP、-8.19BP 和-6.16BP，10Y-1Y 国开债到期收益率曲线由上周五的 59.59BP 回落至 56.46BP。隐含税率方面，10 年期国开债隐含税率为 2.49%，较上周五的 3.04%小幅回落。  短期来看，央行降息“组合拳”落地有助于缓解商业银行负债成本压力，推动利率中枢下行，但长端及超长端利率走势仍需进一步关注央行国债卖出行为具体情况。中长期来看，央行仍秉持支持性立场并维持流动性合理充裕，预计利率中枢在多重因素影响下或仍有向下空间。  风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 利 率市场跟踪周报（7.22-7.26） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 重要事项 ..................................................................................................