2024年半年报点评：Q2业绩良性，品牌势能延续

本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料行业 买入（维持） Q2 业绩良性，品牌势能延续 贵州茅台（600519）2024 年半年报点评 2024 年 8 月 9 日 投资要点： 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 分析师：黄冬祎 SAC 执业证书编号： S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱：huangdongyi@dgzq.com.cn 主要数据 2024 年 8 月 8 日 收盘价(元) 1430.69 总市值（亿元） 17972.30 总股本(亿股) 12.56 流通股本(亿股) 12.56 ROE（TTM） 32.54% 12 月最高价(元) 1890.28 12 月最低价(元) 1361.30 股价走势 资料来源：同花顺，东莞证券研究所 相关报告 事件：公司发布2024年半年报。 点评 ◼ 公司2024Q2业绩良性增长。飞天提价直接增厚业绩，叠加公司积极调整产品与渠道结构，今年上半年公司业绩良性发展。2024H1，公司实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。单季度看，二季度在飞天批价出现较大波动的情况下，公司积极采取措施稳信心，Q2业绩实现高质量增长。2024Q2，公司实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。盈利能力方面，公司Q2毛利率与净利率分别为90.68%与50.60%，同比有所下滑，预计主要与系列酒占比提升、经销渠道增速较快以及税金等因素有关。 ◼ 茅台1935带动公司Q2系列酒实现较快增长，经销渠道发展势头良好。分产品看，公司茅台酒稳健增长，作为百亿级大单品的茅台1935此前已超进度完成上半年各项任务，带动公司系列酒实现较快增长。2024H1，公司茅台酒实现营业收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现营业收入131.47亿元，同比增长30.50%。单二季度，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入288.60亿元/72.11亿元，同比分别增长12.93%/42.51%。分渠道看，受益于飞天提价，今年上半年经销渠道发展势头良好。相比之下，直营渠道增速有所放缓。具体数据看，2024H1公司批发渠道/直营渠道实现营业收入479.86亿元/337.28亿元，同比分别增长26.50%/7.35%。单二季度，公司经销渠道/直营渠道分别实现营业收入216.62亿元/144.09亿元，同比分别增长27.39%/5.85%。 ◼ 公司计划未来3年分红比例不低于75%，彰显龙头担当。公司发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告，计划在2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红两次（年度和中期分红）。具体的现金分红方案由公司董事会拟定，经公司股东大会审议通过后实施。公司此次将常规分红比例从50%多调高至75%，积极回馈投资者，彰显龙头担当。 ◼ 维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.54元和79.92元，对应PE估值分别为21倍和18倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，结构持续优化。伴随着产能释放，公司业公司点评 公司研究 证券研究报告 贵州茅台（600519）2024 年半年报点评 2 请务必阅读末页声明。 图 1：公司盈利预测简表 科目（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 150560 174650 199625 226774 营业总成本 46961 53520 60608 68618 营业成本 11867 13623 15371 17235 营业税金及附加 22234 25324 28746 32882 销售费用 4649 5065 5589 6123 管理费用 9729 11003 12377 13833 财务费用 -1790 -1800 -1810 -1820 研发费用 157 175 200 227 公允价值变动净收益 3 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 营业利润 103709 121192 139089 158234 加：营业外收入 87 88 90 95 减：营业外支出 133 135 140 145 利润总额 103663 121145 139039 158184 减：所得税 26141 30529 34899 39546 净利润 77521 90617 104140 118638 减： 少数股东损益 2787 3262 3749 4271 归母公司所有者的净利润 74734 87355 100391 114367 摊薄每股收益(元) 59.49 69.54 79.92 91.04 PE（倍） 24.05 20.57 17.90 15.71 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 绩有望稳步增长。维持对公司的“买入”评级。 ◼ 风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。 公司点评 公司研究 证券研究报告 贵州茅台（600519）2024 年半年报点评 3 请务必阅读末页声明。 东莞证券研究报告评级体系： 公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 减持 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。 证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三