华大九天(301269)交付延后拖累Q2营收，H2回暖可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华大九天 (301269 CH) 交付延后拖累 Q2 营收，H2 回暖可期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 83.18 2024 年 8 月 09 日│中国内地 计算机应用 订单交付延后拖累 Q2 营收，24H2 收入增速回暖可期 华大九天发布半年报，2024 年 H1 实现营收 4.44 亿元（yoy+9.62%），归母净利 3787.13 万元（yoy-54.81%），扣非净利-5124.66 万元（同比转亏）。其中 Q2 实现营收 2.30 亿元（yoy-6.01%，qoq+7.90%），归母净利 3020.59万元（yoy-51.80%，qoq+294.05%）。公司 Q2 营收同比下滑，预计主因订单交付时间延后。考虑到下游需求节奏，下调盈利预测，预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.19、0.42、0.56 元（前值 0.46、0.66、0.80 元）。可比公司平均 25E 8.7x PS(iFind)，考虑到 EDA 行业技术壁垒、公司龙头地位、全流程工具稀缺性，给予公司 25E 25.3x PS，对应目标价 83.18 元（前值84.47 元），“增持”。 EDA 国产化率提升有望带动公司营收增长 24H1 公司 EDA 软件销售业务收入 3.86 亿元，同比+0.83%，毛利率100.00%。技术服务业务收入 5238 万元，同比+472.39%，毛利率 36.07%，同比+10.79pct。24H1 公司持续布局全流程 EDA 产品，叠加 EDA 国产化率 提 升 ， 带 动 公 司 营 收 稳 步 增 长 。 24H1 销 售 /管 理 / 研 发 费 用 率 为20.37%/12.86%/78.70%，同比+7.83pct/-1.90pct/+1.19pct。其中，销售费用率同比增加较多，主因 24H1 开始计提股份支付费用、营销人员薪酬增加。 全流程持续补齐，国内市场份额有望进一步提升 24H1 公司积极推动全流程产品线补齐：1）全定制设计平台：基于统一数据库开发 PyAether，帮助用户实现自动化设计、自定义功能开发等；2）模拟电路设计：推出了版图寄生参数分析工具 ADA 等，加速后端验证过程；3）数字电路设计：推出了基于 GPU 平台的单元库特征化提取工具 Liberal-GT，时序提取与仿真速度加快；4）晶圆制造 EDA：开发了多重掩膜版拆分功能Layout Decomposer；5）先进封装：自动布线工具 Storm 新增铜皮排气孔处理、手动跨层布线支持覆盖等功能。我们认为，随着公司逐步实现产品线补齐，有望凭借更高使用效率和数据兼容特性，实现市场份额进一步拓展。 后摩尔时代技术演进驱动 EDA 技术应用延伸拓展 目前公司与国内外芯片设计主要企业、晶圆制造代工主要企业、平板显示电路设计主要企业均建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。截至 2024 年 6 月 30 日，公司拥有 600 余家国内外客户。而这些客户在所属领域具有技术代表性和先进性，对于服务商的选择较为慎重、严苛，侧面反映公司产品竞争力优势显著，有望形成标杆示范效应。 风险提示：国际贸易制裁风险，产品整合效果不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 林海亮 SAC No. S0570524070001 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 83.18 收盘价 (人民币 截至 8 月 8 日) 78.80 市值 (人民币百万) 42,784 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 180.18 52 周价格范围 (人民币) 70.06-114.03 BVPS (人民币) 8.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 798.06 1,010 1,264 1,785 2,382 +/-% 37.76 26.61 25.06 41.27 33.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 185.51 200.72 102.93 227.25 301.66 +/-% 33.17 8.20 (48.72) 120.77 32.74 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.37 0.19 0.42 0.56 ROE (%) 6.57 4.25 2.13 4.55 5.73 PE (倍) 230.63 213.15 415.65 188.27 141.83 PB (倍) 9.20 8.94 8.76 8.37 7.90 EV EBITDA (倍) 146.20 152.93 345.31 127.96 85.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(22)(12)(1)10Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)华大九天沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华大九天 (301269 CH) 图表1： 2019-24H1 年公司总营收变化情况 图表2： 2019-24H1 年公司归母净利润变化情况 资料来源：iFind、华泰研究 资料来源：iFind、华泰研究 图表3： 盈利预测调整表 旧预测 新预测 调整幅度 调整原因 单位：百万元 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 1378.81 1871.95 2491.48 1264 1785 2382 -8% -5% -4% EDA 软件销售 1267 1748 2360 1131 1618 2184 -11% -7% -7% 考虑到订单交付延后，下调 24、25年收入预测 技术开发服务 86 95 100 107 139 167 24% 46% 67% 考虑到技术开发业务拓展加速，上调 24、25 年收入预测 归母净利润 251 358 436 103 227 302 -59% -37% -31% 考虑到 24、25 年收入下调，同步下调归母净利润预测 销售费用 221 262 336 215 250 310 -3% -5% -8% 考虑到下游采购节奏变化，公司或加强费用管控，下调费用预测 管理费用 165 206 249 164 196 238 -1% -5% -4% 考虑到下游采购节奏变化，公司或加强费用管控，下调费用预测 研发费用 869 1123 1470 910 1178 1501 5% 5% 2% 考虑到公司处于产品线补齐阶段，研发投入刚性，略上调费用预测 资料来源：华泰研究预测 图表4： 可比公司估值表