美股娱乐行业跟踪报告(五)：Disney乐园业务疲软，流媒体盈利能力继续改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 8 日 行业研究 Disney 乐园业务疲软，流媒体盈利能力继续改善 ——美股娱乐行业跟踪报告（五） 互联网传媒 事件：美国东部时间 8 月 7 日盘前，迪士尼发布 FY24Q3（对应 24 自然年Q2）业绩公告。迪士尼 FY24Q3 实现营收 231.55 亿美元（yoy+4%，vs 彭博一致预期 230.80 亿美元），经调整每股收益 1.39 美元（yoy+35%，高于彭博一致预期的 1.19 美元）。公司预计流媒体业务（包括 DTC 及 ESPN+）盈利能力将继续改善，DTC 和 ESPN+预计将在 Q4 实现盈利；Disney+核心用户预计 Q4 也将适度增长；在内容销售/授权和其他方面，预计 Q4 的盈利能力与 Q3 大致相似；在体验业务部门，预计 Q3 美国本土业务的需求放缓可能会影响未来几个季度，Q4 体验业务的经营利润将同比下降中个位数；预计经调整每股收益将在 2024 财年增长 30%。 1、体验板块降温，本土乐园需求放缓，FY24Q3 体验板块实现营收 83.86 亿美元（yoy+2%），经营利润 22.22 亿美元（yoy-3%）。具体来看，本土乐园实现营收 58.20 亿美元，同比增长 3%，入园人次、人均支出上的增长相对乏力；国际乐园实现营收 16.02 亿美元，同比增长 5%；消费品方面则同比下滑 5%至 9.64 亿美元。 2、娱乐板块 FY24Q3 实现营收 105.8 亿美元（yoy+4%），经营利润 12.01亿美元（yoy+194%），DTC 业务接近盈亏平衡，内容销售业务释放利润。1）DTC 业务（涵盖 Disney+和 Hulu）营收达 58.05 亿美元（yoy+15%），经营亏损 0.19 亿美元（vs 上年同期亏损 5.05 亿美元），减亏效果的出色主要来源于涨价和主动降本增效的策略。量方面，Disney+订阅用户 FY24Q3期 末 小 幅 增 加 至 153.8 百 万 人 （ 环 比 上 季 度 末 净 增 加 20 万 人 ） ，Disney+Hotstar 环比净减少了 50 万人；Disney+核心（除 Hotstar）贡献了主要增长动力，期末订阅用户净增加 70 万人，其中美国和加拿大地区新增80 万人。价方面，Disney+核心（除 Hotstar）单用户平均月度收入小幅下跌至 7.22 美元，而 Disney+Hotstar 的单用户平均月度收入从 0.70 美元增加到 1.05 美元。此外， 8 月 7 日公司宣布将其流媒体服务 Disney+的价格进行调整：含广告版 Disney+的订阅费用将上调 25%，从每月 7.99 美元增至9.99 美元；无广告版 Disney+的月费也将上调 14%，达到 15.99 美元；结合Disney+和 Hulu 的含广告套餐价格将提高 10%，调整为每月 10.99 美元，这些价格调整计划于 10 月 17 日生效。2）传统有线电视业务业绩持续下滑，FY24Q3 营收 26.63 亿美元（yoy-7%），经营利润 9.66 亿美元（yoy-6%）。3）内容销售业务收入同比小幅下跌 4%至 21.12 亿美元，经营利润2.54 亿美元（vs 上年同期亏损 1.12 亿美元），截至 7 月底迪士尼电影《头脑特工队 2》全球累计票房破 15 亿美元，对内容销售的扭亏为盈做了主要贡献。公司后续将上映《海洋奇缘 2》、《狮子王：木法沙》、《艾利欧》等电影。 3、体育板块实现营收 45.58 亿美元（yoy+5%），ESPN 经营利润上涨至 10.9 亿美元（yoy+4%）。迪士尼将于 2024 自然年秋季与华纳兄弟探索公司和福克斯推出一套更精简的线性有线频道捆绑包，这将是 ESPN 首次脱离传统有线电视提供服务。2025 自然年，迪士尼将推出旗舰 ESPN 流媒体服务，消费者可以不再通过有线电视订阅 ESPN。 投资建议：作为全球文化娱乐业的巨头，迪士尼拥有众多顶级 IP 资源，构筑核心竞争壁垒。当前乐园业务收入增长虽有压力，但流媒体整体开始盈利，内容销售板块亦有望贡献更多利润，建议持续关注。 风险提示：宏观经济承压；乐园消费不及预期；流媒体用户增长不及预期；流媒体竞争加剧风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：杨朋沛 执业证书编号：S0930524070002 yangpengpei@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 Spotify 扭亏为盈，流媒体规模效应如何体现 ？ —— 美 股娱 乐行 业跟踪 报告 （一 ）（2024-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图 1： Disney+美国地区价格（美元）变动趋势 图 2：FY23Q2-FY24Q3 Disney+Core 订阅用户以及单用户平均月度收入 资料来源：cinema blend，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，公司公告，光大证券研究所 图 3：2024 年下半年和 2025 年迪士尼待上线的电影（部分） 资料来源：screen rant，光大证券研究所 $7.99 $7.99 $9.99 $6.99 $6.99 $7.99 $10.99 $13.99 $15.99 024681012141618201920202021202220232024含广告月费 无广告月费 66.26.46.66.877.27.495100105110115120FY23Q2 FY23Q3 FY23Q4 FY24Q1 FY24Q2 FY24Q3Disney+Core订阅用户（百万人） Disney+Core每用户平均收入（美元，右轴） 基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普