7月通胀点评：消费品价格超预期上行，但工业品价格偏弱

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 8 月 9 日 相关研究报告 《1-7 月进出口数据点评》20240807 《转债市场上涨，高分位 YTM 中枢下移较大》20240805 《宏观和大类资产配置周报》20240804 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 7 月通胀点评 消费品价格超预期上行，但工业品价格偏弱 7 月 CPI 同比增速较 6 月上行，主要是受天气影响了食品价格和暑期出游消费两方面影响，这两个因素预计仍将在三季度持续影响 CPI，但基数上行可能影响 CPI 同比表现，虽然年内 CPI 整体仍将上行，但上行的过程或要等到四季度；PPI 同比增速偏弱，同时三季度的基数效应也大幅减弱，加之 7 月制造业 PMI 生产指数较 6 月下行、7 月出口增速走弱等因素影响，年内 PPI同比增速上行或承压。  7 月 CPI 环比增长 0.5%，同比增长 0.5%，核心 CPI 同比增长 0.4%，服务价格同比增长 0.6%，消费品价格同比上升 0.5%。  食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和 4.4%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占 CPI 环比总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格环比上涨 2.0%，影响CPI 环比上涨约 0.03 个百分点。非食品中，暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响 CPI环比上涨约 0.24 个百分点，占 CPI 环比总涨幅近五成。  天气因素和暑期出游带动 7 月 CPI 同比涨幅超预期。7 月 CPI 环比增长0.5%，其中食品影响 CPI 环比上涨约 0.21 个百分点，非食品影响 CPI 环比上涨约 0.30 个百分点；7 月 CPI 同比增长 0.5%，主要是受非食品价格影响，同时食品价格同比增速由 6 月下降转为 7 月持平。7 月 CPI 同比增速超预期最主要的影响因素，一是食品价格走高，其中不仅有猪肉价格同比继续走高的影响，还有 7 月全国范围内部分地区高温降雨天气对鲜菜和鲜果等品类价格的影响，二是暑期出游需求较强，带动相关服务产品价格环比表现强于历史同期平均水平。但除此之外还有两方面的影响：一方面，国际油价和金价波动幅度较大，带动国内金饰品和燃料价格环比出现较明显上涨，另一方面，虽然 7 月国内交通工具和通信工具等耐用消费品价格表现依然较弱，但以衣着和家庭用品的价格环比走势，开始出现强于历史同期平均水平的情况。虽然三季度 CPI 的基数在全年当中整体偏高，但预计 8 月和 9 月仍有天气和暑期、假期出游因素影响，CPI 同比增速或相对平稳，但进入四季度后，基数效应将重新推动CPI 同比增速走高。  7 月 PPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.8%，PPIRM 同比下降 0.1%。  7 月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI环比表现偏弱。主要行业中，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、电气机械和器材制造业、农副食品加工业、计算机通信和其他电子设备制造业和汽车制造业，6 个行业是影响 PPI 同比下降的主要因素，合计下拉 PPI 约 1.25 个百分点。  生产端需求疲弱，工业品价格或持续承压。7 月 PPI 同比增速表现虽然符合市场预期，但从细项看，生产资料环比较 6 月下降，主要是受加工工业产品价格下降的拖累。后续 PPI 同比增速仍将承压，主要原因包括：一是三季度基数偏高，基数在四季度才重新走低，但全年 PPI 同比增速回正的可能性在下降，二是 7 月制造业 PMI 中生产指数已经回落至荣枯线附近，夏季高温酷暑可能阶段性影响生产端需求，三是 7 月出口增速低于预期，外需也开始出现疲弱迹象。短期建议关注房地产市场走势和大规模设备更新对工业产品需求端的拉动。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2024 年 8 月 9 日 7 月通胀点评 2 CPI 7 月 CPI 同比增速高于市场预期。7 月 CPI 环比增长 0.5%，增速较 6 月上升 0.7 个百分点。从分项看，7 月环比上涨的有教育文化娱乐（1.3%）、交通通信（0.9%）、其他用品和服务（0.9%）、食品烟酒（0.7%）和生活用品及服务（0.4%），环比下降的仅有衣着（-0.4%）；7 月分项中较 6 月环比增速上升的有交通通信、教育文化娱乐、食品烟酒、其他用品和服务、以及生活用品及服务，环比增速下降的是衣着、居住和医疗保健。7 月 CPI 同比增长 0.5%，较 6 月上升 0.3 个百分点，核心CPI 同比增长 0.4%，较 6 月下降 0.2 个百分点，服务价格同比增长 0.6%，较 6 月下降 0.1 个百分点，消费品价格同比上升 0.5%，较 6 月上升 0.6 个百分点。从分项看，7 月同比增速较高的是其他用品和服务（4.0%）、教育文化娱乐（1.7%）、衣着（1.5%）、医疗保健（1.4%）和生活用品及服务（0.7%），同比负增长的是交通通信，食品烟酒同比增速本月转正，同比增速较 6 月上升的仅有食品烟酒，较6 月下降的是交通通信、生活用品及服务、居住和医疗保健。7 月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国 CPI 环比由降转涨，同比涨幅有所扩大，据测算，在 7 月份 0.5%的CPI 同比变动中，翘尾影响约为 0，上月为 0.2 个百分点；今年价格变动的新影响约为 0.5 个百分点，上月为 0。 食品价格环比大幅走高。食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨 9.3%和 4.4%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占 CPI 环比总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格环比上涨 2.0%，影响 CPI 环比上涨约 0.03 个百分点。从环比看，7 月食品价格由上月下降 0.6%转为上涨 1.2%，影响 CPI 环比上涨约 0.21 个百分点；从同比看，食品价格由上月下降 2.1%转为持平。7 月食品价格同比增速整体上行：猪肉价格上涨 20.4%，涨幅比上月扩大 2.3个百分点；鲜菜和鸡蛋价格同比由降转涨；鲜果、食用油、牛肉和羊肉价格同比降幅均有收窄。 非食品价格受益于暑期出行需求提振。从环比看，7 月非食品价格由上月下降 0.2%转为上涨 0.4%，影响 CPI 环比上涨约 0.30 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 0.7%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 同比上涨约 0.54 个百分点。暑期出游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比涨幅均