上半年收入增长6%，棉袜业务增长稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月09日优于大市健盛集团（603558.SH）上半年收入增长 6%，棉袜业务增长稳健核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值11.80 - 12.70 元收盘价8.99 元总市值/流通市值3318/3318 百万元52 周最高价/最低价12.66/7.61 元近 3 个月日均成交额44.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-第一季度净利润增长 112%，无缝服饰业务盈利改善》 ——2024-04-25《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-18《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-17《健盛集团（603558.SH）-第三季度收入降幅明显收窄，毛利率回升至 28.6%》 ——2023-10-27《健盛集团（603558.SH）-二季度收入同比下滑 15%，毛利率回升至 26.6%》 ——2023-08-15棉袜业务带动上半年收入增长 6%，盈利水平提升。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024上半年收入同比增长5.5%至11.7亿元，收入增长主要来自棉袜业务稳健增长；无缝服饰业务预计上半年压力较大，下半年随基数下降以及新客户订单爬坡，收入增长有望提速；归母净利润同比增长 33.8%至 1.7 亿元。基于订单回暖、产能利用率修复，以及降本增效成效显现，毛利率同比提升 4.2 百分点至 28.9%，整体费用率同比下降 0.5百分点；上半年归母净利率同比提升 3.0 百分点至 14.2%。公司中期拟派发现金分红 0.2 元/股，分红总额约 7192 万元，对应分红率为 43.4%。第二季度收入小幅增长 2%，费用增长致净利率下滑。2024 年第二季度收入增长 1.5%至 6.2 亿元，归母净利润下滑 1.8%至 0.8 亿元，收入增速相较一季度放缓，预计一方面受棉袜出货节奏影响；另一方面由于无缝服饰二季度去年同期基数较高，收入同比增速预计仍未转正，但环比一季度收入有所提升。第二季度毛利率同比提升 1.9 百分点至 28.5%，预计主要受棉袜毛利率提升带动。整体费用率同比增长 2.0 百分点至 11.9%，销售、管理费用率增长主要受三十周年庆活动相关支出增加，以及员工差旅支出增加所致；财务费用率增加预计受汇兑收益在二季度减少影响；受费用增长影响，归母净利率同比下滑 0.5 百分点至 13.5%。经营指标健康度较高，备货增加致现金流下降。存货周转天数同比增加 1 天至 130 天，存货金额同比增长 23.4%，预计主要因下半年订单体量较大，提前备料所致；进而导致公司第二季度经营活动现金流净额同比下降至-0.5 亿元。应收和应付周转天数保持稳定，分别同比增加 5/10 天。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好下半年棉袜稳健增长，无缝服饰收入转正以及盈利持续修复。公司上半年棉袜业务收入稳健增长，同时盈利进一步提升；无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响，收入增速仍未转正；下半年预计公司棉袜订单仍然饱满，客户结构优质驱动稳健增长；无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升，下半年低基数基础上收入增速有望转正，盈利水平有望上行。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 3.3/3.8/4.3亿元，同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调，我们小幅下调估值区间至 13-14x PE，对应目标价为 11.8-12.7 元（前值为 12.7-13.6 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3542,2812,5422,8623,154(+/-%)14.7%-3.1%11.4%12.6%10.2%净利润(百万元)262270334384429(+/-%)56.5%3.3%23.4%15.0%11.8%每股收益（元）0.690.730.901.041.16EBITMargin11.8%11.8%15.2%15.5%15.6%净资产收益率（ROE）10.5%11.1%13.1%14.5%15.4%市盈率（PE）14.914.011.49.98.8EV/EBITDA11.910.88.98.07.3市净率（PB）1.571.551.491.431.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度利润率（%）图4：公司半年度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图6：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度利润率（%）图8：公司季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营运资金周转天数图10：公司季度资本开支、经营现金流净额、自由现金流（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好下半年棉袜稳健增长，无缝服饰收入转正以及盈利持续修复公司上半年棉袜业务收入稳健增长，同时盈利进一步提升；无缝服饰受基数及新客户仍处于爬坡期影响，增速仍未转正；下半年预计公司棉袜订单仍然饱满，客户结构优质驱动稳健增长；无缝服饰随着订单爬坡以及产效提升，下半年低基数基础上收入增速有望转正，盈利水平有望上行。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为3.3/3.8/4.3 亿元，同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。基于市场对宏观贸易环境和需求持续性的担忧行业估值回调，我们小幅下调估值区间至 13-14x PE，对应目标价为11.8-12.7 元（前值为 12.7-13.6 元），维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,35