7月PMI分析：以提振消费为重点扩大国内需求

证券研究报告 宏观研究 宏观点评 宏观研究/宏观点评 以提振消费为重点扩大国内需求 ——7 月 PMI 分析 ◼ 核心观点 数据：7 月中采制造业 PMI 为 49.40 %（前值 49.50 %），连续 3 个月运行在临界值以下；非制造业 PMI 下降至 50.20 %（前值 50.50 %），其中服务业 PMI 降至 50.00 %（前值 50.20 %），建筑业 PMI 降至 51.20 %（前值 52.30 %）。 1.从需求、价格、供给三个方面来看，制造业 PMI 新订单指数、价格指数都运行在临界值以下，生产指数也有所放缓。需求侧，7 月中采制造业 PMI 新订单指数为 49.30 %（前值 49.50 %），新出口订单指数为 48.50 %（前值 48.30 %），内需与外需的指标都连续运行在临界值以下。供给侧，7 月制造业 PMI 生产指数 50.10 %（前值 50.60 %），采购量指数回升至 48.80 %（前值 48.10 %），仍然运行在临界值以下。对应到价格层面，7 月制造业 PMI 购进价格指数 49.90 %（前值51.70 %），降至临界值以下；出厂价格指数 46.30 %（前值 47.90 %），连续运行在临界值以下。 2.制造业仍在库存周期筑底阶段。7 月制造业 PMI 原材料库存指数47.80 %（前值为 47.60 %），产成品库存指数 47.80 %（前值为 48.30 %）。 3.大型企业指数进一步上升，但中小型企业指数仍在临界值以下。7 月制造业 PMI 大型企业指数升至 50.50 %（前值 50.10 %），持续运行在临界值以上；中型企业指数、小型企业指数分别为 49.40 %（前值49.80 %），46.70 %（前值 47.40 %），连续运行在临界值以下。 4.海外方面：7 月美国制造业 PMI 降至 49.60 %（前值 51.60 %），是2024 年以来首次降至临界值以下。7 月欧元区制造业 PMI 为 45.80 %（前值 45.80 %），持续运行在临界值以下。 5.服务业、建筑业 PMI 新订单指数与从业人员指数都在临界值以下。7 月服务业、建筑业 PMI 都出现了下降，而且从分项指数来看，7 月服务业 PMI 新订单指数降至 46.70 %（前值 47.10 %），从业人员指数46.40 %（前值 46.30 %）；建筑业 PMI 新订单指数 40.10 %（前值44.10 %），从业人员指数降至 40.20 %（前值 42.90 %）。 ◼ 投资建议 我们认为，7 月的 PMI 数据及其分项指数充分体现了 7 月 30 日中央政治局会议的判断，亦即：“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。对此，7 月 30 日中央政治局会议有针对性地进行了部署，要求“宏观政策要持续用力、更加给力；加强逆周期调节”；“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”；特别是“以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。我们提示，下一阶段需要重视提振消费的政策措施，跟踪观察 CPI、PPI 及其中与消费相关的分项。 ◼ 风险提示 1. 大宗商品价格回落可能提升美联储的降息预期； 2. 大宗商品价格回落可能加重中国价格指数下行。 日期： yxzqdatemark 分析师： 高明 E-mail： gaoming@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050003 相关报告： 《6 月经济的 5 个亮点》 ——2024 年 07 月 17 日 《出口对欧日转正但对东盟回落》 ——2024 年 07 月 15 日 《CPI 与 PPI 的结构指向》 ——2024 年 07 月 10 日 2024年08月08日宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 图1:中采与财新制造业 PMI 图2:中采制造业 PMI 的新订单指数与生产指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:中采制造业 PMI 的原材料购进价与出厂价指数 图4:中采制造业 PMI 的采购量指数与两项库存指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图5:中采制造业 PMI 的新出口订单与进口订单指数 图6:美国制造业 PMI 与欧元区制造业 PMI 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 4550552021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中采制造业PMI（%）财新制造业PMI（%）4550552023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中国:制造业PMI:生产 %中国:制造业PMI:新订单 %40455055602022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中国:制造业PMI:主要原材料购进价格 %中国:制造业PMI:出厂价格 %4550552022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中国:制造业PMI:采购量 %中国:制造业PMI:原材料库存 %中国:制造业PMI:产成品库存 %4550552023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中国:制造业PMI:新出口订单 %中国:制造业PMI:进口 %4045505560652020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07欧元区制造业PMI（%）美国制造业PMI（季调：%）美国ISM制造业PMI（%）宏观点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图7:制造业的 PMI 大型企业、中型企业、小型企业指数 图8:制造业 PMI、建筑业 PMI、服务业 PMI 的从业人员指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图9:非制造业 PMI 商务活动指数与服务业、建筑业PMI 图10:服务业与建筑业 PMI 的新订单指数 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 4550552023-072023-082023-092023-102023-112023-1