24H1点评：Q2业绩超预期，盈利能力持续改善

公司研究公司财报点评证券研究报告摩托车2024 年 08 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明春风动力（603129.SH）24H1 点评：Q2 业绩超预期，盈利能力持续改善事件：公司发布 24H1 业绩，上半年实现营收 75.29 亿元，同比+15.73%；归母净利润为 7.09 亿元，同比+28.49%；扣非归母净利润 6.87 亿元，同比+32.05%。单季度来看，24Q2 实现营收 44.68 亿元，同比+23.20%；归母净利润为 4.31 亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润 4.15 亿元，同比+28.02%。四轮车：基本面迎来拐点，出货量同比转正四轮车：H1 收入 35 亿元，同比-1.55%，销量 8 万台，同比+3%，均价 4.3 万元，同比-4%。预计 Q2 海外去库进入尾声，出货端同比转正，在行业下行背景下，保持稳健发展态势，全地形车出口额占国内出口额的 71.75%。下半年低基数下，全地形车有望延续 Q2 趋势。燃油两轮：内外销均呈现高景气，>250CC 摩托车销量登顶行业第一燃油两轮：H1 收入 32 亿元，同比+42%，销量 15 万辆，同比+56%，均价 2.1 万元，同比-9%。其中，H1 两轮内销收入 14.46 亿元，同比增长 38.25%，内销量 6.8 万台，同比+42%，均价同比-3%，>250CC 摩托车销量登顶行业第一。H1 两轮外销收入 18.02 亿元，同比+45%，销量 8.58 万台，同比+69%，均价同比-14%，均价下降预计系产品结构变动。电动两轮：成长曲线逐步清晰电动两轮：H1 极核电动车 2.04 万辆，收入 1.16 亿元。目前极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，渠道增长 81.03%。积极拓展国际渠道，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等 30 余个国家和地区，渠道增长 181.25%。Q2 净利率同环比改善24H1 毛利率 31.5%，同比-1pct，下降预计主要系两轮占比提升，Q2 毛利率 30.8%，同比-0.5pct，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，合计+0.5pct，Q2 海外四轮车去库尾声，促销费用减少，销售费用率显著下降，预计汇兑收益同比减少导致财务费用率提升。此外，所得税同比减少约 0.4 亿元。综合来看，H1 销售净利率 9.85%，同比+1pct，Q2 销售净利率 10.09%，同比+0.17pct。经营现金流大幅改善。H1 经营现金流为 14.9 亿元，同比+91%，其中 Q2 单季度 13.9 亿元，同比+111%，主要系销售规模扩大。盈利预测与投资建议鉴于公司 Q2 业绩超预期，双轮驱动逻辑持续兑现，极核电动品牌成长曲线已现，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为13.30、16.39、19.45 亿元（前值为 12.3、14.8、17.2 亿元），同比+32%、+23%、+19%，对应 EPS 为 8.78、10.83、12.85 元，对应 2024-2026 年PE 分别为 15x、13x、11x，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧买入（维持评级）当前价格：134.99 元基本数据总股本/流通股本(百万股)151.43/151.43流通 A 股市值(百万元)20,441.79每股净资产(元)35.91资产负债率(%)54.60一年内最高/最低价(元)178.57/78.47一年内股价相对走势团队成员分析师： 谢丽媛(S0210524040004)xly30495@hfzq.com.cn分析师： 宋雨桐(S0210524050008)syt30544@hfzq.com.cn相关报告1、两轮外销高歌猛进，四轮车去库尾声改善可期——2024.06.21华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司财报点评 | 春风动力财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,37812,11015,19018,53821,753增长率45%6%25%22%17%净利润（百万元）7011,0081,3301,6391,945增长率70%44%32%23%19%EPS（元/股）4.636.658.7810.8312.85市盈率（P/E）29.120.315.412.510.5市净率（P/B）4.94.13.32.72.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 春风动力图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,5066,8967,80510,973营业收入12,11015,19018,53821,753应收票据及账款1,0861,2281,3621,535营业成本8,05310,36612,50314,655预付账款102155188220税金及附加212234268326存货1,6632,3563,8713,497销售费用1,3411,3671,6681,914合同资产0000管理费用5677299271,044其他流动资产352266303338研发费用9241,1741,4651,740流动资产合计7,70910,90113,52816,564财务费用-191-216-192-190长期股权投资237237237237信用减值损失-3000固定资产1,3341,4771,5941,691资产减值损失-51-26-29-35在建工程310248198159公允价值变动收益10-1-3无形资产167176188205投资收益1111商誉0000其他收益51515151其他非流动资产556562568574营业利润1,2021,5601,9212,277非流动资产合计2,6052,7012,7852,866营业外收入3333资产合计10,31413,60216,31319,430营业外支出13131313短期借款0000利润总额1,1911,5501,9102,267应付票据及账款4,1736,1107,2368,495所得税135155191227预收款项0000净利润1,0571,3951,7192,040合同负债159273334392少数股东损益49658095其他应付款74747474归属母公司净利润1,0081,3301,6391,945其他流动负债429528648719EPS（按最新股本摊薄） 6.658.7810.8312.85流动负债合计4,8366,9868,2919,681长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债306306306306成长能力非流动负债合计306306306306营业收入增长率6.4%25.4%22.0%17.3%负债合计5,1427,2928,5979,986EBIT 增长率109.8%33.4%28.8%20.9%归属母公司所