交通运输行业：旺季经营向好；等待中长期供需改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 旺季经营向好；等待中长期供需改善 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 9.90 买入 中国国航 753 HK 6.20 买入 中国东航 600115 CH 4.95 买入 中国东方航空股份 670 HK 2.85 买入 南方航空 600029 CH 7.45 买入 中国南方航空股份 1055 HK 4.60 买入 春秋航空 601021 CH 73.80 买入 吉祥航空 603885 CH 19.75 买入 华夏航空 002928 CH 8.50 买入 国泰航空 293 HK 11.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 8 月 16 日│中国内地 动态点评 7 月旺季，三大航+春秋+吉祥客座率持续超越 19 年同期 7 月进入暑运旺季，民航各项运营指标表现强劲，客座率连续超过 19 年同期水平。三大航+春秋+吉祥 7 月整体供/需分别同增 13.7%/18.8%，恢复至19 年同期的 120%/121%（6 月为 114%/114%），客座率 83.0%，环比上升0.2pct，同增 3.6pct，超过 19 年同期 0.3pct（6 月为高 0.2pct）。往后展望，8 月民航需求有望持续旺盛，旺季过后供需状况需进一步观察，不过我们认为中长期民航供给收紧有望延续，伴随需求不断增长以及国际航线恢复消化运力，航空板块景气度改善有望进一步兑现。 三大航客座率超 19 年同期 0.2pct，南航相对领先 三大航 7 月整体供/需同增 13.9%/19.9%，恢复至 19 年同期 118.5%/118.8%（6 月为 112.1%/112.2%），客座率 82.3%，同增 4.1pct，超过 19 年同期0.2pct（6 月为高 0.1pct）。其中国内线 7 月供/需同增 0.3%/6.5%，客座率83.2%，同增 4.8pct，vs19 同期提高 0.2pct；国际线供/需恢复至 2019 年同期 92.3%/92.0%（6 月为 87.1%/85.9%），客座率 80.5%，vs19 同期差距由6 月的 1.1pct 缩小至 0.3pct。分航司来看，南航客座率绝对值领先，达到83.8%，已超过 19 年同期 0.7pct，东航 83.2%，高于 19 年同期 1.2pct，国航 80.2%，相比 19 年同期稍低 0.9pct。 春秋客座率旺季表现强势，吉祥国际线客座率仍承压 春秋 7 月整体供/需同增 9.7%/11.1%，恢复至 19 年同期的 136%/139%（6月为 122%/123%），客座率 93.4%，同增 1.1pct，超过 19 年同期 2.0pct；其中国内/国际线供给分别为 19年同期的 167%/81%，客座率 93.9%/91.0%，同增 0.7/4.1pct，超过 19 年同期 1.3/2.3pct。吉祥旺季进一步增投国际线，客座率存在一定压力。7 月整体供/需同增 12.9%/9.9%，恢复至 19 年同期的 141%/140%（6 月为 138%/136%），客座率 85.0%，同降 2.3pct，比 19年同期低 1.1pct；其中国内/国际线供给分别为 19 年同期的 137%/161%，客座率 88.0%/74.6%，同降 0.4/3.8pct，相比 19 年同期+0.3/-5.1pct。 3Q 航司盈利有望延续良好表现，中长期盈利周期仍可期 7 月民航数据高基数下表现良好，我们认为 8 月航司需求有望持续旺盛，推动 3Q24 录得明显盈利。往后展望，9 月及国庆假期后行业再次进入淡季，需进一步观察供需情况。不过我们认为民航供给收紧将延续，24 年 1-7 月三大航+春秋+吉祥仅净引进 30 架飞机，相比 23 年末仅增长 1.1%。伴随需求不断增长以及国际航线进一步恢复，机队利用率有望逐步提升，近年较低的机队增速终将充分兑现供需改善，推动行业景气向上，叠加全票价放松管制，我们仍看好中长期航司进入盈利周期。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (18)(13)(7)(2)4Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2024 年 7 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2024.7 2023.7 变化 (%) 2024.7 2023.7 变化 (%) 2024.7 2023.7 变化 (%) 2024.7 2023.7 变化 (%) 客运 可用座位公里 95,176 83,538 13.93 5,274 4,806 9.74 5,245 4,647 12.86 105,694 92,997 13.65 收入客公里 78,374 65,393 19.85 4,925 4,435 11.05 4,456 4,055 9.89 87,755 73,882 18.78 客座率（%） 82.3 78.3 4.1pp 93.4 92.3 1.1pp 85.0 87.3 -2.3pp 83.0 79.4 3.6pp 国内 可用座位公里 68,306 68,058 0.36 4,272 4,049 5.52 4,005 4,086 -1.98 76,584 76,193 0.51 收入客公里 56,806 53,344 6.49 4,013 3,773 6.36 3,524 3,611 -2.41 64,343 60,728 5.95 客座率（%） 83.2 78.4 4.8pp 93.9 93.2 0.7pp 88.0 88.4 -0.4pp 84.0 79.7 4.3pp 国际 可用座位公里 25,037 14,074 77.90 954 701 36.19 1,174 5