新能源汽车行业破晓系列三：新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期-从丰田到比亚迪

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|电力设备 2024 年 8 月 16 日 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车破晓系列三 新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期-从丰田到比亚迪 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 分析师： 纪成炜 分析师： 朱北岑 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 SAC 执证号：S0260524030010 010-59136690 021-38003594 021-38003595 chenzikun@gf.com.cn jichengwei@gf.com.cn zhubeicen@gf.com.cn 请注意，陈子坤,朱北岑并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 电动智能技术创新赋能，中系电动车龙头把握第四轮汽车产业全球化窗口期机遇。美系、日系、德系车企分别抓取宏观环境波动、中东石油危机及新兴市场需求机遇，重塑前三轮汽车产业全球供给格局。比亚迪兼具领先性电动智能技术及卓越产业链垂直整合能力，有望率先抓取汽车产业全球化突围机遇。①渗透空间：北美＞欧洲＞东南亚＞南美＞中东＞日韩。欧美通过制定 IRA 法案、碳排放法规及经贸保护政策推进电动化加速转型；东南亚、南美汽车消费基础夯实，本土电动车市场尚处萌芽期。②进入难度：北美＞日韩＞欧洲＞南美＞中东＞东南亚。东南亚政策红利密集释放，低关税壁垒打开新进电车品牌本土扩张窗口。③产品力优势：北欧、东南亚、中东地区电动车油电经济性显著。据各国能源价格测算使用成本价差（燃油车使用成本-电动车使用成本），印度、挪威、泰国、沙特阿拉伯等国燃油车使用成本超过电动车使用成本的 4 倍。④多维度评估出海适配性。我们分别从总量增长潜力（整车销售规模等）、市场进入壁垒（税费制度等）及产品力优势（油电使用成本价差等）综合评估出海目的地地区的适配性：英国、印度、埃及、澳大利亚、泰国位列第一梯队；沙特阿拉伯、德国、法国、越南、荷兰分位列第二梯队。美国、韩国等受限于贸易壁垒、油电经济性等因素适配性较低。 ⚫ 产能出海助推新兴市场率先启航，DM 5.0+渠道拓展加速全球渗透。①从丰田到比亚迪，“逆全球化”下从产品向产能出海突围：对比日韩车企，中系车企国际贸易境况对比分化，产能、渠道尚处探索期。据迪声飘洋官微，比亚迪欧洲（SIXT）、南美（Saga）等销售网络全球拓展，成为多元出口结构（RCEP、“一带一路”）必要支撑。据比亚迪汽车官微，公司优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，2025 年有望形成约 40 万辆本土产能，叠加车型出口，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点。②2025 年“欧 7”机动车污染物排放标准趋严，比亚迪依托 DM 5.0 高燃油经济性具备一定的竞争优势：以秦 L 及卡罗拉为例，根据德国能源价格测算车型能耗成本：HEV/DM 5.0 车型馈电/综合状态的百公里使用成本分别为 7.72/6.67/6.03 欧元。比亚迪引领全球插混技术创新，叠加 2027 年匈牙利工厂投产（据比亚迪官网），欧洲区域有望于第二阶段实现销量扩张。③战略聚焦新兴市场蓝海，出海空间广阔。据比亚迪产能规划公开披露资料（2027 年海外规划产能有望达 95 万辆），结合海外市场趋势，公司 2023 年及 24H1 批售口径下新能源汽车出口规模分别达 24.3 及 20.3 万辆（据比亚迪披露的投资者关系活动记录表），我们预计 2026 年公司海外市场零售规模有望超 65 万辆（销售占比 11%）；代表性车型 ATTO 3 在德国/泰国/日本车型销售环节毛利分别有望达 2.2/0.8/2.5 万元/辆。 ⚫ 投资建议。重点关注全球电动车龙头比亚迪及相关核心产业链企业湖南裕能、天赐材料、星源材质等。 ⚫ 风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 新能源汽车破晓系列二:美国：电动化拐点将至，开启私家车平价周期-以通用汽车为例 2024-07-09 新能源汽车破晓系列一:欧洲：备战 2025，穿越最强政策周期-以 Stellantis 集团为例 2024-05-17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理 价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 比亚迪 002594.SZ CNY 235.11 2024/03/31 买入 318.42 12.74 16.23 18.45 14.49 8.03 6.75 21.10 21.20 湖南裕能 301358.SZ CNY 25.53 2024/08/04 买入 41.02 1.12 2.73 22.79 9.35 6.67 4.10 7.00 14.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|电力设备 目录索引 一、把握第四轮汽车产业全球化窗口期 .............................................................................. 6 （一）电动智能技术创新重启汽车产业全球化窗口期 ............................................ 6 （二）以丰田汽车发展史为鉴，实现产品、资本、产能全面出海 ........................ 13 二、中系电车龙头出海正当时：推进渠道、技术、产能突围 ........................................... 18 （一）渠道突围：各区域逐一突破，销售网络点面结合全球拓展 ........................ 20 （二）技术突围：DM 5.0 油电经济性取胜，插混技术全球输出加速渗透 ............ 22 （三）产能突围：把握政策红利释放窗口，从产品出海迈向产能出海 ................. 26 （四）远期出海空间广阔，单出口模式迎接“量价齐升” ....