大类资产8月月报：本轮大类资产交易衰退是短暂的

本轮大类资产交易衰退是短暂的——大类资产8月月报证券研究报告2024年8月15日胡国鹏(证券分析师)陈艺鑫(联系人)S0350521080003S0350122080060hugp@ghzq.com.cnchenyx03@ghzq.com.cnn 1、2024年7-8月债市和黄金上涨，其他商品和股市呈现普跌，主要原因是美国失业率持续上升、日央行加息和特朗普胜选预期增强导致市场短期交易衰退。n 2、我们认为随着7月美国非制造业PMI向上突破50%，美国经济韧性仍然较强并大概率迎来软着陆，美股短期下跌空间有限，8-9月市场或难以持续交易衰退。n 3、有色方面，我们认为铜和铝配置价值较高，无论特朗普还是哈里斯谁胜选或在摇摆州取得优势，当前价位配置铜、铝正当时。n 4、地缘冲突方面，我们认为WTI原油80美元/桶以上为地缘政治溢价部分，一旦地缘冲突缓和（如乌克兰在俄罗斯本土攻势被遏制、伊朗报复有限等）油价仍有回落风险。n 5、贵金属方面，我们认为随着美联储首次降息的临近，做多黄金需谨慎；汇率方面，日元加息导致美元贬值提速，人民币贬值压力或得到大幅缓解。n 风险提示：国内经济复苏不及预期，美国通胀超预期，中美摩擦加剧，产业政策推进不及预期，OPEC+超预期增产。2请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：黄金和国债涨幅居前，市场交易衰退资料来源：Wind、国海证券研究所；注：红色为债、深蓝色为股、天蓝色为外汇、黄色为商品；统计区间为2024年7月13日-2024年8月13日Ø 2024年7月13日-8月13日，黄金、美债和中债涨幅居前，市场短期交易衰退。一方面，黄金受益于地缘冲突反复和债务危机预警，英国政府破产预警和乌克兰进攻俄罗斯本土导致黄金在短期突破2500美元/盎司（对应2024年8月12日）。另一方面，特朗普胜选概率增加，英国政府破产预警和日本央行加息引发市场对衰退的担忧，国债和美债等固收类品种价格上涨，A股、美股、H股和除黄金以外的大宗商品普遍下跌。3请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 贵金属p 有色金属p 黑色金属p 风险提示4请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：7月底日央行加息导致美元贬值，人民币汇率逼近7.15Ø 一方面，在我国出口维持强势的环境下，2024年7月底日央行加息对人民币汇率产生了显著的积极作用。虽然2024年7月我国制造业PMI（49.4%）仍低于50%，但是我国7月出口同比达到7%，出口部门延续强势。在此基础上，2024年7月31日日本央行首次加息为负利率时代划上句号，美元大幅贬值，人民币短期迎来快速升值。Ø 另一方面，地缘政治局势的升温导致8月上旬美元兑人民币企稳回升。2024年8月上旬乌克兰对俄罗斯本土库尔斯克州发起进攻，美国向中东增兵，美英政府敦促公民撤离黎巴嫩，地缘政治局势反复导致美元兑人民币在7.1左右触底回升。图表：2024年7月我国出口延续强势，7月制造业PMI(49.4%)仍低于50%注：红字对应人民币升值、绿字对应美元升值；2024年8月13日美元兑人民币为7.16资料来源：Wind、新华社、第一财经、中国政府网、金融界、财新、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所5请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：日央行加息和地缘冲突反复导致黄金再次突破2500美元/盎司Ø 日央行加息和地缘冲突再升级导致黄金再次站上2500美元/盎司。一方面，2024年7月底英国财政破产预警和日本央行加息，美元大幅贬值带动金价上涨；另一方面，2024年8月6日乌克兰进攻俄罗斯本土库尔斯克州、伊朗和以色列局势紧张导致黄金价格再次突破2500美元/盎司。Ø 我们认为随着2024年9月美联储首次降息临近，做多黄金需谨慎。根据CME最新预测，美联储在2024年9月首次降息（2022年以来）的概率高达54.5%，美联储首次降息兑现前黄金好比“看涨期权”，美联储降息兑现黄金利好出尽。图表：CME预期美联储2022年以来首次降息或发生在2024年9月注：红字表示利多、绿字表示利空；资料来源：Wind、新华社、观察者网、新华财经、21世纪经济、环球时报、央视网、财新、经济日报、金融界、国海证券研究所资料来源：CME；截至2024年8月13日6请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 有色金属p 黑色金属p 能化p 风险提示7请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：2024年7月17日-8月5日，市场交易衰退导致美股迎来回落Ø 2024年7月17日-8月5日美股下跌的主要原因是特朗普遇刺和日本央行加息。2024年7月13日特朗普在宾夕法尼亚州演讲时遭遇暗杀，特朗普短期支持率大幅提升，市场担忧特朗普上台扩大贸易壁垒，美股开始高位回落；2024年7月31日日本央行意外加息引发全球股市动荡，标普500指数在8月5日一度下跌逼近5100点。Ø 美国经济大概率迎来软着陆，我们预计美股或在2024年8-9月迎来支撑。2024年7月美国失业率上升至4.3%，向上逼近长期自然失业率4.41%（2024H2），美国经济衰退担忧增强，美联储首次降息被推迟的概率较小。2024年7月美国ISM公布的非制造业PMI再次回到50%以上（51.4%），美股短期或迎来支撑。图表：2024年7月美国失业率达到4.3%，逼近自然失业率4.41%注：红字为利多、绿字为利空；资料来源：Wind、每日经济新闻、证券时报、央视网、环球时报、财新、新华社、金融界、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所8请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：经济持续放缓是近期A股回调的核心原因Ø 2024年7-8月A股迎来回调，主要原因是我国经济持续放缓和三中全会对经济的表述相对中性。一方面，2024年5-7月我国制造业PMI已经连续3个月低于50%，我国经济复苏持续放缓是A股走弱的内因；另一方面，7月下旬的三中全会关于经济的表述相对中性，即使近期人民币快速升值对A股的利多作用相对有限。Ø 我们认为经济的改善需要时间，A股或维持震荡。A股在经历2024年5月下旬至8月上旬的调整后，“517新政”对地产的刺激作用相对有限，但美联储降息的预期或短期对A股形成利好，我们预计A股短期或维持震荡。图表：2024年8月上旬，A股仍处于“弱预期、弱现实”资料来源：Wind、第一财经、新华社、环球时报、证券时报、联合早报、国海证券研究所注：红字为利多、绿字为利空资料来源：Wind、国海证券研究所9请务必阅读附注中的风险提示和免责声明目录p 汇率和贵金属p 股指p 有色金属p 黑色金属p 能化p 风险提示10请务必阅读附注中的风险提示和免责声明图表：2024年7月以来“特朗普交易”和日央行加息导致LME铜跌破9000美元/吨Ø 在“特朗普交易”和美国失业率持续回升的作用下，LME铜向下跌破9000美元/吨。从冶炼加工的角度看，2024年6-7月我国TC迎来触底回升，对应铜价迎来调整。2024年5月22日至今，在美国失业率持续回升、特朗普遇刺（特朗普胜选打压新能源对铜需求不利）和日央行加息的作用下铜价最低跌至8700美元/吨（对应8月7日最低价）附近，2024年3-5月因供给和地缘