海澜之家(600398)2024年中报点评：上半年业绩表现稳健，斯搏兹并表、电商增长亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 20 日 公司研究 上半年业绩表现稳健，斯搏兹并表、电商增长亮眼 ——海澜之家（600398.SH）2024 年中报点评 买入（维持） 当前价：6.23 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.03 总市值(亿元)： 299.21 一年最低/最高(元)： 6.08/9.56 近 3 月换手率： 38.44% 股价相对走势 -17%-3%12%26%41%08/2311/2302/2405/24海澜之家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.60 -19.36 3.81 绝对 -12.75 -28.41 -6.18 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长、高分红，国民男装龙头、多条增长曲线护航——海澜之家（600398.SH）2023 年 年 报 及 2024 年 一 季 报 点 评（2024-05-01） 上半年业绩超过 21 年同期，期待男装龙头优势持续巩固——海澜之家（600398.SH）2023 年中报点评（2023-09-01） 22 年业绩彰显韧性，期待男装龙头线上线下共促增长——海澜之家（600398.SH）2022年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-28） 24 年上半年收入、归母净利润同比+1.5%、-2.5%，Q2 业绩环比走弱 海澜之家发布 2024 年中报。2024 年上半年实现营业收入 113.7 亿元，同比增长1.5%，归母净利润 16.4 亿元，同比下滑 2.5%，扣非净利润 15.1 亿元，同比下滑9.3%，EPS 为 0.35 元，拟每股派发现金红利 0.23 元（含税）、分红率达到 68%。 上半年收入微增而利润下滑主要系需求偏弱背景下费用率提升所致，归母净利率同比下降 0.6PCT 至 14.4%。分季度来看，24Q1/Q2 公司单季度收入分别同比+8.7%/-5.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比 +10.4%/-14.4% ， 归 母 净 利 率 分 别 同比+0.2/-1.4PCT，Q2 收入表现环比走弱、费用率进一步提升致利润降幅超过收入。 主品牌收入同比增长 3.2%，线上渠道增长突出、收入同比增长 47.0% 分品牌来看：海澜之家系列收入占主导，24 年上半年占总收入的比重为 78.4%，收入同比增长 3.2%；海澜团购定制系列收入占比为 9.5%，收入同比-0.7%；其他品牌合计收入占比为 8.0%，收入同比-14.9%。 分渠道来看：24 年上半年线上收入占比为 19.5%，收入同比增长 47.0%，线上占比同比提升 6.0PCT；线下收入占比为 76.5%（含海澜团购定制系列），收入同比下滑 6.5%；分店铺类型来看，直营店/加盟店及其他收入占比分别为 21.8%/64.6%，收入分别同比+6.8%/-0.6%，其中直营店收入占比同比提升 1.1PCT。另外海外市场上半年实现收入 1.6 亿元，收入占比约 1.4%，收入同比增长 25.4%。 线下门店方面：截止 2024 年 6 月末，海澜之家系列门店数共计 5908 家（较年初净减少 68 家），其中直营店/加盟店及其他门店数分别为 1314/4594 家，较年初分别+62/-130 家，包括海外市场门店数 68 家；其他品牌（包含斯搏兹）门店数为 1049家（较年初净增加 148 家），其中直营店/加盟店及其他门店数分别为 459/590 家，较年初分别+28/+120 家，加盟店及其他门店数增加较多主要系斯搏兹纳入合并报表范围贡献。 毛利率基本持平、费用率提升，存货增加，经营净现金流减少 毛利率：24 年上半年毛利率同比提升 0.1PCT 至 45.2%。分品牌来看，海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌上半年毛利率分别为 46.1%/43.6%/58.7%，分别同比+0.9/-1.2/+2.9PCT，其中海澜团购定制系列毛利率下降主要系订单结构影响；分渠道来看，线上/线下毛利率分别为 49.3%/46.3%，分别同比+0.3/+0.5PCT；分店铺类型来看，直营店/加盟店及其他毛利率分别为 62.7%/42.1%，分别同比-0.2/+0.8PCT。分季度来看，24Q1/Q2 单季度毛利率分别同比+2.1/-2.2PCT。 费用率：24 年上半年期间费用率同比提升 1.2PCT 至 25.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.0%/4.2%/1.0%/-0.7%，分别同比+2.3/-0.1/+0.1/-1.0PCT，销售费用率提升主要系广告宣传费、租赁及物管费增加所致，财务费用率下降主要系可转债转股利息支出减少贡献。分季度来看，24Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比+1.3/+1.4PCT。 其他财务指标：1）存货 24 年 6 月末较 24 年初增加 2.3%至 95.5 亿元，同比增加22.1%，存货增加其中有斯搏兹并表影响；存货周转天数为 273 天，同比增加 20天。2）应收账款 24 年 6 月末较 24 年初增加 10.0%至 11.1 亿元，同比减少 16.9%；应收账款周转天数为 17 天，同比减少 3 天。3）资产减值损失上半年为 2.9 亿元，同比增加 15.4%。4）上半年实现投资收益 1.3 亿元，去年同期为 897.1 万元，主要系公司参与投资的合营公司斯搏兹纳入合并报表范围贡献。5）经营净现金流上半年为 20.0 亿元，同比减少 27.8%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海澜之家（600398.SH） 上半年业绩表现较稳健，斯搏兹并表、电商渠道增长亮眼 上半年在二季度终端零售走弱的背景下，公司业绩表现较为稳健。公司主品牌聚焦核心品类，积极加强产品创新，迭代爆品，开拓新品。渠道方面，线下公司稳步提升购物中心等直营门店占比，优化渠道结构，线上公司加大短视频投入及达人直播合作，上半年收入增长亮眼，同时公司扩大海外市场版图，除东南亚市场外，下半年计划在中亚、中东等其他新市场布局。另外，公司参与投资合营公司斯搏兹自 5 月开始纳入合并报表、5-6 月合计收入 1.39 亿元，线下门店稳步扩张、线上亦开设京东奥莱店，未来增长空间较大。 我们继续看好作为男装龙头，公司主品牌稳步前行，产品及渠道进一步优化，同时电商、团购、海外、其他品牌及斯搏兹业务积极成长、贡献新增长点。公司账上资金充足，抗风险能力强，截至 6 月末共计 109.5 亿元（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产）。同时公司具备低估值、高分红属性，23 年全年及 24 年上半年分红率分别为 91.1%/67.5