半年报点评：Q2营收符合预期，增长势能有望延续

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 Q2 营收符合预期 增长势能有望延续 ——今世缘（603369.SH）半年报点评 食品饮料/白酒 事件： 公司发布 2024 年半年度报告，上半年实现营业收入 73.04 亿元、同比增长22.36%，归母净利润 24.61 亿元、同比增长 20.08%，扣非归母净利润24.46 亿元、同比增长 19.23%。其中 Q2 营收 26.34 亿元、同比增长21.52%，归母净利润 9.29 亿元、同比增长 16.86%，扣非归母净利润 9.21亿元、同比增长 14.79%。 投资摘要： 24Q2 保持较好的增长势能，特 A 类产品增长较好，苏中延续较高增速。公司 24Q2 营收同比增长 21.52%，增速较 24Q1 同比增速下降 1.30 个百分点，增长势能延续。分产品看，24H1 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别同比增长 21.91%/26.05%/14.32%，24Q2 特 A+类/特 A 类/A 类营收分别同比增长 21.07%/25.30%/10.04%。24Q2 公司推进四开控货换代、主动放缓特 A+类产品的短期上量，特 A 类符合大众消费价格带动销和上量势头良好。分区域看，24Q2 省内/省外营收分别同比增长 20.04%/36.78%，分别较 24Q1 同比增速放缓 1.65/加快 0.64 个百分点，省外增速势头较好。24Q2 省内分大区看 ， 淮 安 / 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 大 区 营 收 分 别 同 比 增 长19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%，淮安、南京、苏南等成熟区域 24Q2 同比增速较 24Q1 同比增速放缓幅度较大，预计主要是旺季前公司为渠道纾压主动去库存所致，苏中大区保持较高增速，区域销售规模进一步提高。上半年省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升，省外周边化、板块化举措有效落实，取得明显成效。 24Q2 销售毛利率同比提升，投资相关损益影响净利润表现。24Q2 销售毛利率/销售净利率分别为 73.02%/35.27%，分别同比提升 0.15/下降 1.41 个百分点。24Q2 公司公允价值变动净收益为亏损 0.35 亿元，投资净收益为亏损0.05 亿元，影响公司净利润表现。24Q2 销售费用率/管理费用率分别为12.23%/3.95%，分别同比减少 0.92/增加 0.07 个百分点。24Q2 销售费用率同比下调，预计主要是公司营收增长快于费用增长、摊薄费用率所致。24Q2末合同负债 6.27 亿元，同比/环比分别减少 5.02/3.46 亿元，单季度销售收现24.96 亿元，同比增长 7.17%。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司去年快速增长势头在 24 年得以延续，公司坚持稳字当头、稳中有进，在应对竞争中筑牢市场基本盘，全年销售目标达成确定性高。公司大众价位放量增长的同时，做好升级价位产品培育和主销产品换代，渠道健康度较高，在省内成熟市场做好产品结构提升、苏中等梯队市场实现高速增长，终端表现较优，省内分品系、分区域专项提升，数字化水平和营销运营精细化程度不断提升，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。 投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 123.47、149.01、177.19 亿元，归母净利润分别为 38.10 亿元、46.17 亿元和 55.22 亿元，每股收益分别为 3.04 元、3.68 元和 4.40 元，对应 PE 分别为 14.16X、11.68X和 9.77X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888.03 10,100.38 12,347.01 14,900.89 17,719.20 增长率（%） 23.09% 28.05% 22.24% 20.68% 18.91% 归母净利润（百万元） 2,502.79 3,136.04 3,809.81 4,616.92 5,521.54 增长率（%） 23.34% 25.30% 21.48% 21.18% 19.59% 净资产收益率（%） 22.62% 23.60% 22.01% 21.65% 21.13% 每股收益(元) 2.01 2.52 3.04 3.68 4.40 PE 21.42 17.09 14.16 11.68 9.77 PB 4.87 4.06 3.12 2.53 2.06 资料来源：wind，公司 2022-2023 年财报，申港证券研究所 评级 买入 2024 年 08 月 18 日 徐广福 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524030001 王伟 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660123050007 交易数据 时间 2024.8.16 总市值/流通市值（亿元） 539.31/539.31 总股本（万股） 125,450.0 资产负债率（%） 30.72 每股净资产（元） 11.56 收盘价（元） 42.99 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 41.32/65.68 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《今世缘首次覆盖报告：竞争优势建立 市场空间打开》2023-11-01 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-112024-022024-052024-08今世缘沪深300今世缘（603369.SH）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7888 10100 12347 14901 17719 流动资产合计 11662 12914 16554 20823 26011 营业成本 1845 2187 2756 3226 3747 货币资金 5381 6457 9004 12070 16131 营业税金及附加 1277 1497 1915 2260 2718 应收账款 47 49 66 76 93 营业费用 1390 2097 2392 2947 3469 其他应收款 29 29 35 42 50 管理费用 323 428 500 601 712 预付款项 5 9 10 11 13 研发费用 38 43 56 60 69 存货 3910 4996 6068 7235 8326 财务费用 -100 -183 -142 -162 -152