光模块行业：产业拐点＋市场共振，价值提升带来投资机会

光模块：产业拐点+市场共振，价值提升带来投资机会通信首席分析师：李宏涛 18910525201执业资格证书：S0160518080001 邮箱：liht@ctsec.com2目录◆两产业拐点：芯片和速率，核心制约因素减弱◆两市场共振：海外数通拐点，国内通信渐强◆价值变迁：从高端产品向国产替代+成本控制转变◆投资建议：核心技术突破+大订单+业绩反转3全球毛利率下降，市场红海，技术突破成核心趋势30.8%31.9%34.6%28.70%39%37.10%28.8%35.0%27.7%33.2%43.5%32.9%201620172018LumemtumOclaroFinisarAAOI图1：2016-2018年美国主要光模块公司毛利率变化数据来源：讯石光通信图2：2016-2019年中国主要光模块公司毛利率变化⚫美国光模块：毛利率2018年都处在下降通道，三年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%⚫国内光模块：毛利率2018年处于下降通道，平均毛利率23%，天孚通信器件毛利率较高数据来源：wind、财通证券研究所61.7441%55.5284%51.2742%55.0821%36.2355%35.9127%34.4124%32.9368%16.3295%14.3964%11.6307%13.8567%2016201720182019Q1中际旭创光迅科技天孚通信太辰光新易盛博创科技剑桥科技4⚫ 国外研发占比都有提升，主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向⚫ 国内研发占比总体比国外差一倍，在8个百分点左右图3：美国主要厂商研发占比图4：国内主要厂商研发占比8.5%8.5%8.94%9.3%4.49%4.17%4.13%4.53%5.64%5.92%5.58%7.16%2015201620172018中际旭创新易盛光迅科技太辰光博创科技15.7%15.0%12.6%11.3%9.5%12.0%16.3%15.2%18.4%12.3%9.3%18.5%201620172018LumemtumOclaroFinisarAAOI全球毛利率下降，市场红海，技术突破成核心趋势数据来源：wind、财通证券研究所数据来源：wind、财通证券研究所5国内产业链布局完整，具备全面竞争能力⚫ 以华为、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商的份额占据全球市场的半壁江山⚫ 我国上游主要光器件企业在全球市场占据的份额仅为13%左右，体现出上下游发展不平衡光芯片光器件光组件光模块客户通信数通前传/中传/回传光传输有源无源有源无源点对点点对多点陶瓷插芯陶瓷套管光纤适配器其他结构件激光器、探测器、放大器等芯片PLC、波分复用、光开关等芯片光迅科技、华为海思、海信宽带、华工正源、Finisar、NeoPhotonics、Lumentum、Avago、Sumitomo、 Ⅱ-Ⅳ光源/激光器、光检测器、光放大器、光调制器光纤连接器、PLC、WDM/DWDM、光开关、VOA/FOA三环集团、天孚通信、太辰光、日海通讯、京瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康等NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、博创科技、昂纳科技Finisar(14%)、Oclaro(6%)、Sumitomo(5%)、Lumentum(7%)、光迅(6%)、海信(4%)、旭创(7%)、 Ⅱ-Ⅳ(5%)、Acacia(4%)、Fujitsu(3%)、华工(1%)Ⅱ-Ⅳ（18%）、Lumentum（18%）、昂纳（13%）、Sumitomo（4%）、光迅（11%）、Finisar（9%）、NPTN（4%）、CoAdna（3%）、NEL（2%）等Finisar（16%）、Oclaro（7%）、Sumitomo（7%）、Lumentum（7%）、Acacia（6%）、Fujitsu（5）、光迅（4%）、NPIN（4%）、AAOI（4%）、Source Photonic（3%）等运营商AWS、谷歌、微软、Facebook、阿里、腾讯等资料来源：ovum（光器件市场份额为16Q2-17Q1数据）、OIDA（ 2018年光模块市场份额）、HIS（2017年光传输设备市场份额）图5：光模块产业链格局和市场份额6芯片光模块通信数通前传中回传25G 300m25G 10km25G 15/20km25G tunable100G 10km200G 10km25G 40km50G 10km50G 40km100G 10km100G 40km200G 10km400G 10km100/200G 80km400G 80km40G 国产100G 国产200G 国产400G 国产量产小规模量产样品/研发10G 国产化率50%25G PIN/ADP 少量25G DFB研发完成25G 电芯片依赖进口产业链短板：当前主要在于上游高端芯片⚫ 光通信产业竞争力：我国电信市场在全球仅次于美国，数通市场也在高速成长中，光通信产业链从芯片→组件→模组→系统中，越往下游竞争力越强，芯片领域是当前瓶颈图6：国内光通信产业竞争力资料来源：财通证券研究所整理7速率传输距离收发模块交叉复用串并转换2.5G300米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10千米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10G300米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10千米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产40千米以上 收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究100G300米收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究10千米收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究40千米以上 收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究400G300米收模块（ROSA）激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块（TOSA）激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口10千米收模块（ROSA）激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块（TOSA）激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口40千米以上 收模块（ROSA）激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块（TOSA）激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口产品